宏觀深度報告：從“懲罰花錢”到“獎勵成長”——A股如何重估Capex？.pdf
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- 時間：2026/05/29
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本報告深入分析了A股市場對上市公司資本開支（Capex）的估值邏輯演變，核心觀點是從“懲罰花錢”轉向“獎勵成長”。報告將資本開支分為維持性、成長性和內(nèi)卷性三類，并提出使用“成長性資本開支率”（GCR）來衡量上市公司開展成長性資本開支的相對強度。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2019年至2023年，A股市場持續(xù)“懲罰”高GCR公司，但自2024年“924”政策組合拳出臺后，隨著投資人情緒顯著改善，市場開始“獎勵”高成長性資本開支。實證分析表明，這種股價表現(xiàn)的差異與上市公司的盈利表現(xiàn)（EPS、ROIC）關聯(lián)度不高，核心驅動因素在于投資人情緒與產(chǎn)業(yè)趨勢。結合近年趨勢，市場更青睞“海外毛利占比高、成長性資本開支支出強度大”的上市公司，這在機械和電子行業(yè)中體現(xiàn)尤為明顯，因為境外業(yè)務毛利率通常優(yōu)于境內(nèi)，且國內(nèi)泛資本開支增速弱于海外。關于“AI出海”主線，報告指出其前景依托于美國科技巨頭的資本開支預期。雖然2026年美股科技巨頭完成全年資本開支計劃的概率較高，但“資本開支通脹”引發(fā)擔憂。測算顯示，若僅依賴AI工具訂閱，云服務商需實現(xiàn)極高的營收增量才能覆蓋資本開支成本，若無法獲得預期增量收入，美國科技巨頭的資本開支增速可能在2028年底前迎來拐點。因此，中期關注方向應從已被爆炒的“AI鏟子股”轉向AI下游應用、另類數(shù)據(jù)及新一代芯片供應鏈等細分領域的“小而美”主體。
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