瑜伽健身行業龍頭Lululemon專題研究：深耕數字化運營，男裝市場前景可期.pdf

瑜伽健身行業龍頭Lululemon專題研究：深耕數字化運營，男裝市場前景可期。基本面：公司穩坐瑜伽健身行業龍頭，運動服裝行業的黑馬。1）業績亮眼，營收增速快于競爭者。公司在 女性瑜伽細分賽道上深耕，通過鎖定中高端年輕消費群體，推動帶有社交屬性的社群營銷方式，讓公司在 2016-21年的營收復合增速達22%，遠超出Nike的6.3%和Adidas的2.8%，其中Lululemon 22Q的營收同 比增長28.8%，超越Under Armour成為全球第4大運動品牌。2）深耕自營模式，線下線上齊發力。受益 于客單價和流量的雙提升，2022Q2公司線下/線上營收同比增長29.9%/29.8%，占比分別為48%/42%， 呈現齊頭并進態勢。3）在兼顧北美市場同時，快速布局中國市場。公司在中國市場的一二線城市大力開設 線下直營店，在三四線城市主攻線上DTC模式；從2018-21年，中國市場的營收復合增速高達70%，將成 為下個主力市場。4）綜合來看，2022Q2公司在毛利率、SG&A費用率、凈利率都維持在合理水平。受空 運成本的增加及不利匯率的影響，毛利率下降1.6pp至56.5%；管理的優化讓SG&A費用率同比減少1.9pp 至35.4%，從而帶動凈利率提升1.2pp至15.5%。

運動服飾行業：“Athflow”時尚運動風，開啟下個黃金賽道。1）疫情改變消費者的穿衣習慣，根據美國 非盈利機構Cotton Incorporated 調查顯示，至疫情以來，有51%的消費者會選擇更加舒適的衣服，40% 消費者會購買運動服飾，34%消費者穿著較以前更為休閑了。2）兼容多個細分服飾市場，成長空間大，發 展速度快。“Athflow”風格兼并了人們在日常生活中的時尚性、辦公室時的專業性、運動時的功能性、居 家時的舒適性的多場景性穿衣風格，搶占了職業服飾和居家休閑服飾市場。預估全球“Athflow”市場規模 2028年將到達1067.7億美元，年復合增速為9.2%，遠高于全球服飾市場4.4%的復合增速。3）多因素促滲 透率&客單價提高。截至到2019年，我國運動服飾的滲透率僅12%，低于日本和德國（16%）、英國（ 18%）、美國（33%），為了隨著我國體育政策、時尚消費的雙助力，及消費者年輕化，滲透率與客單價 均將持續提升。4）中國瑜伽市場處于蓬勃發展期。伴隨我國體育產業的不斷發展，人們對運動的參與呈現 出細分化，京東的數據顯示，2020年雙11期間，瑜伽服飾及裝備的銷售額同比增長407%，成為最有潛力 的細分運動市場。艾瑞咨詢研究估計，2018年中國瑜伽健身市場已達到332億元人民幣 (約51億美元)，預 測未來10年的復合增速超過11%，其中女性瑜伽健身者占比高達86%。5）細分賽道，另辟蹊徑，精心研 發。Lululemon是以瑜伽健身服飾賽道起家，主打女性市場和服裝類產品，剛好與Nike、Adidas主打鞋類 產品，側重男性市場的賽道避開。此外，Lululemon在與國內小眾瑜伽品牌競爭時，在面料、剪裁、時尚 度、舒適度上更勝一籌。