2023年公用事業行業板塊投資策略：保障能源安全，重視新老能源交替下的投資機遇.pdf

2023年公用事業行業板塊投資策略：保障能源安全，重視新老能源交替下的投資機遇。電力板塊：電力供需趨緊，資產配置價值持續提升。雙碳背景下，盡管預計總用電 量仍將持續增長，但發電結構將產生巨大的變化，火電占比將逐步弱化，清潔能源 比例逐步加大。這其中，用電的季節性、區域性矛盾已逐步凸顯。疊加靈活性電源 應對尖峰負荷的能力有所欠缺，缺電問題已迫使電力系統加大對于煤電等保供托底 電源的配置力度，這為電力資產帶來了價值重估的機遇。

1）火電：保供壓力下投資額再起，職責變化有利基本面實現反轉。火電投資額已再 度啟動，但面對急迫的資本開支壓力與發電業務虧損的背離，火電行業或已處于即 將迎來收益路徑變革的前夕，多個省份陸續推出的容量電價或輔助服務補償政策， 疊加電力市場化程度的逐步加深，將有望為火電提供第二收入路徑。此外，火電基 本面的修復仍有賴于煤價的下行，盡管當前煤炭現貨價格仍處高位，但產能擴張、 火電需求的潛在萎縮、政策發力帶來長協煤比例提升三重因素或將助推燃料成本逐 步降低，逐步帶來業績修復與估值提升。推薦華電國際、華能國際，建議關注國電 電力、內蒙華電、廣州發展、粵電力 A，此外建議關注火電設備與靈活性改造相關標 的青達環保、東方電氣、華光環能。

2）水電：關注電價中樞提升帶來業績彈性，汛期來水偏枯影響有限。水電受益于上 半年的超前汛期，來水量保持較高水平，各大水電上市公司上半年業績表現較為亮 眼。但進入傳統汛期后，南方地區降雨量大幅下滑，這可能多數水電企業的三季度 發電量受損，但得益于市場化電價上漲態勢，市場化交易電量比例較高的公司業績 表現或較為亮眼，業績上存在較為明顯的分化。推薦華能水電、國投電力、長江電 力、川投能源，建議關注桂冠電力。

3）綠電：估值壓制因素逐漸消除，靜待業績持續兌現。綠電板塊的核心業績影響因 素包含風速、消納、裝機量等因素，其中上半年陸上風電利用小時數同比-58h，一定 程度上帶來了綠電業績的增速放緩，但綠電當前已成為增長速度較為迅速的能源基 建，邊際上裝機增量的逐步釋放將成為該板塊業績提升的核心驅動力。后續應當重 點關注綠電補貼發放、光伏產業鏈降價、綠電成交量提升、裝機量增長等核心因素 的正向催化。推薦三峽能源，建議關注中閩能源、江蘇新能、龍源電力。

4）核電：“積極”發展正在兌現，關注核電機組審批節奏。“雙碳”目標下核能作為 利用小時數高、度電成本較低的低碳能源，適合作為穩定的基荷電源，“積極有序安 全發展”成為主線。三代核電有望按照每年 6-8 臺的核準速度有序推進，在建機組預 計于 2025-2026 年迎來投產高峰；以高溫氣冷堆為代表的四代核電商業化進程正在持 續推進，核能綜合應用具備較大潛力；乏燃料后處理需求緊迫，將隨核電產業積極 發展迎來確定性配套需求。建議關注中國核電，佳電股份。

天然氣：地緣局勢導致今年國際天然氣價格持續大幅震蕩。短期看，冬季將至，我 們認為氣溫將是決定后市天然氣供需關系及價格走勢的主要因素之一。展望未來， 地緣局勢將是決定天然氣價格的核心因素。如果得到解決，全球價格將快速回落到 合理水平；如若持續得不到解決，全球天然氣的價格雖會回落但中樞將提升。回到 國內，受疫情影響今年我國天然氣消費量同比下滑，年初至 6 月累計表觀消費量 1701.90 億方，同比-8.07%。“雙碳”目標下的能源結構調整是長期主線，隨著經濟的 復蘇，我國天然氣消費量有望保持持續增長。建議關注全產業鏈均衡配置的新奧股 份，偏向上游彈性標的廣匯能源，及海陸并舉雙氣源的九豐能源。