思摩爾國際（6969.HK）研究報告：新型煙草破局者，霧化技術助力打開二次成長空間.pdf

上傳者：K********
時間：2022/11/23
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思摩爾國際（6969.HK）研究報告：新型煙草破局者，霧化技術助力打開二次成長空間。新型煙草行業是少有的主要產品起源于中國，且中國研發與制造在全球市場中持續占據主導地位的行業。目前各個國家完備的新型煙草監管體系相繼落地，產品替煙減害與回歸煙草本質為行業監管趨勢方向；我們看好行業繼續保持高成長性和高盈利性，品牌出海為中國企業發展重點。據艾媒咨詢數據，預計 2022 年電子煙整體市場為 738 億美元，我國電子煙出口總額將達 1867 億人民幣。

強研發打造極致產品力，自動化生產水平行業領先

研發端：2022 年公司預計研發投入為 16.8 億元，為過去 6 年之和。短期來看，強研發支撐公司技術加快更新迭代，2022 年內陸續推出 FEELM Air、FEELM Max 等技術解決方案，多維度擊破傳統產品痛點；長期來看，高研發投入及完善的研發技術平臺使得公司能夠有效對抗行業風險。制造端：公司產能替換持續推進，行業領先的自動化產線及自建產房的成功投產將在人工及租賃成本上有效降本。

霧化電子煙設備制造龍頭穩固，大麻霧化、醫療霧化打造第二增長曲線

公司以霧化芯技術為核，業務不斷外延，打造國際化霧化技術平臺型企業。新型煙草：該領域業務由于監管政策懸而未決承壓，但公司與核心客戶合作關系穩固，伴隨強監管下市場集中度增加，公司主要供貨產品 VUSE Alto FDA 審核即將落地及 FEELM Air/Max 新技術推向市場，業務有望回暖。大麻&醫療霧化：大麻合規化進程加快，市場藍海特征已顯，公司憑借 CCELL 技術平臺成為該賽道隱形龍頭；醫療霧化方面，公司研發投入節奏加快，成果有望年內產業化落地。