環保行業分析：服務+裝備，雙輪驅動環衛行業.pdf

環保行業分析：服務+裝備，雙輪驅動環衛行業。環衛行業成長空間廣闊，我們測算得 2025 年環衛第三方運營市場規模達 3064 億元，新能源環衛車市場規模 2022-2025 年 CAGR 達 39%。剛需屬 性推動新簽年化訂單增長，且下半年疫情影響減弱，靜待行業底部拐點出現。 市場化進程持續，行業景氣度回升，龍頭企業有望憑借自身優勢獲取更多份 額，推薦僑銀股份/盈峰環境/宇通重工/玉禾田/福龍馬/北控城市資源。

預計 2025 年環衛服務第三方市場超 3000 億，龍頭企業有望獲取更多份額

我們測算得 2025 年環衛第三方運營市場規模達 3064 億元，2022-2025 年 CAGR 為 13%。2019-2021 年環衛行業新簽訂單總額小幅下滑，主要系環 境衛生支出回落、市場化需求壓制和訂單周期縮短所致，但 1H22 行業新簽 訂單總額/年化金額同比+8.6%/12.4%，環衛服務剛需屬性凸顯。隨著環衛 市場復蘇，同時考慮到 2021 年基數相對較低，我們預計 2022 年行業新簽 訂單總額/年化金額將實現同比增長。2022 年上半年環衛市場化成交額創新 高，行業景氣度回升背景之下，龍頭企業有望憑借自身優勢獲取更多份額。

老齡化加劇+勞動力成本提升，環衛機械化替代勢在必行

環衛機械化率存在區域差異，2021 年全國有 16 個地區仍低于 80%，未達 全面環衛裝備階段，占比 50%，我國環衛產業機械化水平仍有較大發展空 間。根據福龍馬等 5 家環衛公司公告，我國環衛服務成本中人工成本比重較 高，相比美國環衛巨頭 WM 和 RSG 2021 年人工成本占比均值約 31.8%， 我國典型環衛服務企業 2021 年人工成本占比均值高達 65.2%。考慮到老齡 化加劇+勞動力成本提升，環衛機械化替代勢在必行。據我們測算，在環衛 工人平均收入高于 2856 元/月的地區，進行環衛設備替代更具經濟性， 2025/2030 年將有 37%/91%的非機械化清掃保潔的道路以環衛裝備替代人 工具備經濟性。

環衛車銷量 CR10 穩定在 60%左右，龍頭公司競爭優勢顯著

2018-2022M1-10 環衛車銷量 CR10 穩定在 60%左右，行業主要玩家為盈峰 環境、福龍馬、宇通重工和湖北程力等。新能源環衛車銷量 CR10 則處于 80%以上，盈峰環境和宇通重工占據新能源環衛車市占率前二的位置。盈峰 環境以全資子公司中聯環境為主體，技術引領環衛裝備市場，已連續 21 年 處于國內銷售額第一名的位置，行業龍頭地位穩固。宇通重工強化自制底盤 和原材料集采優勢，環衛設備毛利率行業領先。

新能源環衛車 2022-2025 年 CAGR 有望達 39%

我國新能源環衛車迎來歷史性發展機遇，2021 年銷量同比增長 8%至 3,967 輛，2022M1-10 新能源環衛車銷量同比增長 59%至 4,178 輛，已超 2021 年全年銷量 5%，全年銷量有望維持較高增速。新能源環衛車滲透率從 2018 年 1.6%穩步提升至 2021 年 3.9%，2022M1-10 快速提升到 6.0%。我們預 計 2025 年滲透率有望達到 11%，市場規模有望從 2021 年約 30 億元增長至 2025 年 113 億元，2022-2025 年 CAGR 達 39%。