青達環保（688501）研究報告：火電環保裝備龍頭，火電加速及靈活性改造打開空間.pdf

青達環保（688501）研究報告：火電環保裝備龍頭，火電加速及靈活性改造打開空間。公司為火電配套節能環保設備龍頭。青達環保主營爐渣處理系統、煙氣低溫余熱回收系統、 全負荷脫硝系統，下游客戶主要為火電企業。

火電投資加速+配件進口替代+韓國 1 億訂單，爐渣業務成長提速。十四五期間，供電緊 張重現，煤電“托底保供”作用凸顯，我們認為十四五煤電投資有望提速，進而直接帶動 公司爐渣設備銷售。公司鱗斗式干渣機屬公司首創并獨家生產，有望直接受益于行業增長。 同時，公司研發的撈渣機模鍛鏈有望打破國外產品在濕式爐渣系統輸送鏈條的壟斷地位， 實現進口替代。疊加新中標韓國 1 個億出口訂單，公司爐渣業務成長提速。

首批存量設備迎更換周期+競爭格局改善+新建電廠放量，低溫省煤器市場迎來止跌回升。 公司低溫省煤器為電廠節能改造配套裝備，曾榮獲國家科學技術進步獎二等獎。2021 年 以來，首批節能改造的存量設備迎來更換周期，市場訂單回升，疊加行業競爭格局改善以 及十四五火電投資有望加速，我們認為低溫省煤器市場未來將止跌回升。

火電靈活性改造成新能源發展剛需，行業空間預計大幅提升。十四五期間大規模高比例的 新能源并網，給電力系統帶來全新挑戰。火電靈活性改造是建設最快且成本最低的調峰方 式，每度電成本僅 0.05 元，遠低于電化學儲能（1.2 元）等其他調峰手段。伴隨電力市場 化交易與輔助服務市場推進，以及山東等地方要求風光并網綁定靈活性改造等政策的推進， 我們預計十四五期間將完成靈活性改造 2 億千瓦，靈活性制造 1.5 億千瓦。相比十三五僅 完成的 0.6 億千瓦，市場空間大幅提升。

公司全負荷脫硝是靈活性改造剛需，十四五期間需求有望進一步爆發。全負荷脫硝是保障 電廠低負荷運行下煙氣達標排放的剛需，公司主打水旁路全負荷脫硝，是較早介入市場的 公司之一，同時公司具備鍋爐設計和制造資質，脫硝業務高速成長，2017-2021 年 CAGR 達 117%。十四五期間，靈活性改造預計釋放全負荷脫硝訂單 75 億，公司作為行業龍頭 將優先受益。此外，江蘇省印發煤電機組脫硝改造工作方案，強化啟停階段管理，有望進 一步推動公司水旁路全負荷脫硝發展。此外，公司與丹麥公司合作發展的電極鍋爐系統和 蓄熱器業務也有望受益熱電機組靈活性改造。