天順風能（002531）研究報告：將飛翼伏，以待東風.pdf

天順風能（002531）研究報告：將飛翼伏，以待東風。公司是風電裝備制造龍頭企業。公司自 2005 年在蘇州成立以來，經歷了起 步生存期（2005 年至 2010 年，登陸資本市場）、調整探索期（2011 年至 2015 年，關聯多元化）、轉型升級期（2016 年至 2020 年，流程體系化）三個階段， 并已進入快速發展期（2021 年至 2025 年，數字化運營），現已成長為全球最具 規模的風塔、葉片裝備制造龍頭企業之一；同時新能源資源開發業務高速增長， 逐步實現新能源裝備制造、零碳實業發展這兩大主營業務雙輪驅動。

越山關：陸塔龍頭地位鞏固，預期量利修復。1）招標量高增為需求增長托 底，風光大基地、分散式風電等規劃打開行業向上空間；2）規模/布局、資金等 行業競爭要素清晰，格局趨于穩定；3）公司產能規模領先、有序擴張、布局合 理，截至 22H1，公司塔筒產能合計約 90 萬噸，總體產能規模行業領先；并且公 司位于各地的風塔生產基地均為所在區域規模最大、生產效率最高的專業制造工 廠之一，已形成較強的規模優勢及對客戶、供應商較高的議價能力。目前公司在 荊門、乾安、北海等地積極擴產，未來將配合零碳產業群在東北、西北、華東、 華中、華南等地進行布局，進一步實現產業鏈聯動。

跨海平：海風+海外布局初現崢嶸。1）海風：長期可開發資源量充足且趨勢 清晰，中期各地區新增規劃量充足；短期平價進度超預期，有望開啟景氣新周期; 海外主要地區風電裝機目標出現上調，海風高成長性全球共振；2）管樁：海風 帶來高價值量，競爭要素清晰，能夠在重點地區積極獲取碼頭資源并落地產能， 有望獲取更大競爭優勢；3）公司海風+海外布局逐漸清晰，江蘇射陽+德國產能 建設持續推進，23 年起有望貢獻業績增量，新一輪“兩海”布局聚焦江蘇、廣東 /廣西及福建，后續有望逐步落地。

謀長遠：制造+零碳雙輪驅動，激勵+GDR 助力騰飛。1）葉片與塔筒業務 有一定一致性，大葉片產能積極擴張有望實現市占率提升；2）平價電站為優質 資產，有利于增厚公司利潤和現金流，并以風電站為紐帶與下游主機及業主形成 更緊密的戰略合作關系，鞏固并進一步提升制造端市場占有率；3）GDR 和二期 員工持股落地，為主業中長期布局夯實基礎。