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永新股份（002014）研究報告：軟塑包裝穩健成長，薄膜業務高速擴張。國內塑料軟包裝龍頭，高分紅、穩增長優質標的。永新股份深耕塑料包裝 領域近三十載，系國內塑料軟包裝龍頭企業。公司以彩印復合塑料包裝為 核心，同時兼顧塑料薄膜、真空鍍鋁材料、油墨等配套產業，通過縱向一 體化布局，逐步增強對上游掌控力。2021 年公司實現營業收入/歸母凈利 潤 30.2/3.2 億元，2017-2021 年 CAGR 為 10.8%/11.4%，業績保持穩健增 長。2022 年在行業整體面臨成本與需求雙重壓力之下逆勢增長，展現出較 強的經營韌性。此外，公司積極與股東分享經營成果，自上市以來始終執 行高分紅策略，現金分紅率長期保持在 70%以上。

供需雙驅，行業競爭格局向好。我國塑料包裝行業競爭格局高度分散， CR5 約為 6%。長期來看，供需兩端有望共同驅動市場集中度提升，可降 解、可循環等綠色環保材料或將成為行業主流。供給端：限塑令等環保政 策趨嚴推動落后中小產能加速出清，頭部企業優勢積累，規模效應持續凸 顯。需求端：下游品牌客戶需求升級，頭部包裝企業在產品質量、供應穩 定性、需求響應速度等方面更具優勢。永新股份作為國內塑料軟包裝產業 排頭兵有望充分受益，市場份額提升空間充足。

內功深厚、需求剛性，產能擴張助力成長。公司基礎優勢穩固，研發端持 續投入，平臺資源優勢突出，技術實力領先；生產端夯實基礎，制造與成 本管控能力卓越；產品端品類豐富、應用廣泛，通過為客戶提供定制化產 品增強合作粘性。公司下游以食品、日化、醫藥行業為主，需求偏剛性， 且目標客群聚焦國內外一線品牌，客戶資源優質。全國 4 城 7 廠布局，主 業&配套產能穩步擴張，為公司持續擴大業務版圖奠定基礎。

加碼布局多功能薄膜，打造第二增長曲線。高性能、多功能薄膜契合環保 政策需求，發展前景廣闊。公司加碼布局薄膜領域，受益于產能釋放與訂 單增加，2022H1 薄膜業務表現亮眼，收入同比增長 40.27%至 2.01 億 元，毛利率同比提升 2.36pct 至 14.10%。公司現有 3.3 萬噸 BOPE 膜項目 預計于 2022 年年底投產，高附加值多功能薄膜放量有望帶動薄膜業務整體 利潤率進一步提升，第二增長曲線空間可期。