輕工造紙行業(yè)2023年投資策略：外部環(huán)境有望改善，龍頭具備增長(zhǎng)韌性.pdf
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- 時(shí)間：2022/12/16
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輕工造紙行業(yè)2023年投資策略：外部環(huán)境有望改善，龍頭具備增長(zhǎng)韌性。主線1-家居（地產(chǎn)鏈&消費(fèi)復(fù)蘇）：展望2023年行業(yè)需求并不悲觀，短期聚焦竣工修復(fù)；中長(zhǎng)期關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇，具備零售核心競(jìng)爭(zhēng)力企。短期：地產(chǎn)托底政策刺激，修復(fù)前期過度悲觀預(yù)期，竣工和住宅交付得到保障，2023年地產(chǎn)鏈行業(yè)Beta好于預(yù)期。
家居行業(yè)估值降至底部：截至12月6日，軟體家居PE估值為17.9X（歷史14.2%分位），定制家居PE估值為17.4X（歷史6.6%分位） 地產(chǎn)托底和刺激政策持續(xù)出臺(tái)落地：加強(qiáng)民營(yíng)房企融資支持“第二支箭”和“第三支箭”政策推出并快速落地，緩解民營(yíng)房企資 金壓力，“保交樓”托底力度強(qiáng)化，延期項(xiàng)目預(yù)計(jì)推遲至23年竣工，從交付量角度看，23年行業(yè)Beta好于預(yù)期！
傳導(dǎo)鏈條：大宗（定制柜類、衛(wèi)浴、木門）→零售（定制、軟體，滯后竣工6-9個(gè)月）
短期視角：預(yù)計(jì)2B大宗訂單領(lǐng)先恢復(fù)，帶動(dòng)大宗業(yè)務(wù)占比高的企業(yè)估值和業(yè)績(jī)先行向上；長(zhǎng)期看好存量房市場(chǎng)帶動(dòng)及大家居整合
中期：線下零售渠道為主，22年經(jīng)營(yíng)受疫情擾動(dòng)極大；龍頭逆境持續(xù)強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，消費(fèi)復(fù)蘇，進(jìn)攻市場(chǎng)動(dòng)能充足
22年疫情帶來(lái)行業(yè)外部壓力：22年1-10月家具零售額同比-8%；龍頭企業(yè)憑借擴(kuò)渠道、擴(kuò)品類、擴(kuò)品牌，塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力， 22Q1-3主要龍頭家居企業(yè)收入保持10%增長(zhǎng)，整合高度分散化市場(chǎng)
消費(fèi)恢復(fù)，利好零售龍頭：1）收入端：線下流量恢復(fù)，疊加龍頭線下渠道積淀深厚，利于后期擴(kuò)品類做大客單價(jià)，渠道加密提速； 2）利潤(rùn)端：22年逆勢(shì)仍進(jìn)行費(fèi)用投放強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，23年銷售恢復(fù)進(jìn)一步體現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)
長(zhǎng)期：存量二次更新需求激發(fā)，行業(yè)長(zhǎng)期容量穩(wěn)健可期；行業(yè)進(jìn)入分化期，重視企業(yè)長(zhǎng)期零售能力的打造
行業(yè)向大家居融合趨勢(shì)演繹，頭部企業(yè)2022年聚焦整家套餐營(yíng)銷，軟體、定制相互滲透，龍頭憑借綜合實(shí)力提升實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張，穿越 低景氣周期，盈利能力及ROE穩(wěn)步擴(kuò)張；
定制家居：渠道結(jié)構(gòu)快速更迭，積極布局新渠道，橫向延展拓品類提客單構(gòu)成主要邏輯；保交樓政策推動(dòng)，大宗訂單領(lǐng)先恢復(fù)。
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