家居行業(yè)2023年度策略：家居經(jīng)營底部顯現(xiàn)，戴維斯雙擊可期.pdf

2023 年竣工或表現(xiàn)積極，投資&銷售復蘇節(jié)奏存在預期差，疫情影響預計前高后低;因此工程 家居業(yè)績復蘇趨勢更快，零售家居復蘇節(jié)奏存預期差、但方向確定性強，呈現(xiàn)先低后高。

本輪 家居投資或分 3 個階段，自工程向零售逐步轉(zhuǎn)移，目前正處于 1-2 階段:1、地產(chǎn)預期&疫情預 期改善，竣工復蘇預期強，工程家居率先復蘇、領漲板塊;2、竣工復蘇且疫情影響趨弱，零 售家居逐步復蘇、領漲板塊;3、地產(chǎn)投資、銷售數(shù)據(jù)回暖，家居中期預期扭轉(zhuǎn)，板塊恢復中 期穩(wěn)健成長預期。 周期復盤:與地產(chǎn)景氣度關(guān)聯(lián)，本輪政策力度強、龍頭表現(xiàn)更優(yōu)。家居行業(yè)景氣度受地產(chǎn)影響 較大，家居估值修復先于地產(chǎn)及業(yè)績好轉(zhuǎn)，相比 2018 年底部區(qū)間，我們認為本輪地產(chǎn)周期:1) 底部更深、修復緩慢，但方向明確;2)行業(yè)龍頭 alpha 能力更優(yōu)。我們對 2023 年家居需求保 持樂觀，一方面，根據(jù)我們測算 2023 年竣工或樂觀(若竣工缺口兌現(xiàn) 20%，經(jīng)調(diào)整后竣工面 積+10.8%)，潛在竣工回補空間巨大;另一方面，我國疫情防控進入優(yōu)化調(diào)整階段，疫后將 迎來消費回補。 零售:經(jīng)營底部顯現(xiàn)，零售化能力提升。短期看，家居龍頭韌性較強，2022 年受疫情影響行 業(yè)進店客流量普遍下滑 30%-40%，龍頭品牌經(jīng)銷商通過多維獲客、套系化銷售提高轉(zhuǎn)化率和 客單值等，依然實現(xiàn)穩(wěn)健增長，2022Q1-3 歐派家居、索菲亞單店收入分別同比+16.7%、 +28.2%，顧家家居大店+綜合店比例提升至約 40%。長期看，我國家居新房市場依賴度降低， 龍頭率先加碼存量房市場，客戶數(shù)及客單值均有提升空間，經(jīng)我們測算，遠期歐派家居、顧家 家居市場規(guī)模較當下仍存在近 4 倍、超 7 倍成長空間。

成本端，大宗原材料價格仍在下降通道， 且龍頭產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高費用投放效率有望對沖配套品低毛利的負面影響，預計 2023 年低 基數(shù)下盈利彈性有望顯現(xiàn)。 工程:風險收縮，格局優(yōu)化。2020 年以來受“三道紅線”出臺、地產(chǎn)商違約頻發(fā)等影響，我 國精裝修市場增長放緩，2022 年家居龍頭大宗業(yè)務規(guī)模收縮、盈利能力承壓。短期看，2022Q3 以來竣工數(shù)據(jù)回暖，工程家居已現(xiàn)復蘇，且龍頭謹慎合作房企、信用風險收窄，預計保交樓政 策催化疊加 2023 年低基數(shù)，工程渠道業(yè)績增長穩(wěn)健;伴隨原材料價格回落、供應鏈優(yōu)化提效， 2023 年大宗利潤率有望企穩(wěn)。中期看，龍頭大宗渠道市占率持續(xù)提升，行業(yè)格局優(yōu)化， 2019-2022H1 櫥柜及配套行業(yè) CR3 從 22.9%提升 6pct 至 28.9%，大宗業(yè)務增長具備持續(xù)性。 出口:關(guān)注外需修復及盈利改善。2022 年受地緣沖突、通脹等因素影響，海外需求疲軟，房 地產(chǎn)景氣度低迷，10 月美國家居庫存壓力仍然較大，成屋銷售仍處下行通道，顧家家居、敏華 控股等外銷訂單延續(xù)低位，我們預計 2023 年家居出口仍需觀察，靜待外需改善帶來出口景氣 修復。成本端，家居龍頭海外供應鏈布局完善，海運費回落&供應鏈降本提效，預計出口家居 利潤壓力有望緩解。