金屬鎳2023年度報告：供需邁向過剩，鎳價估值重構.pdf

金屬鎳2023年度報告：供需邁向過剩，鎳價估值重構。宏觀面：內強外弱格局漸顯。海外方面，美聯儲釋放明確的放緩加息信 號，加息所帶來的沖擊料將逐步減弱，市場關注點轉向對海外衰退風險的擔 憂，一旦衰退成為現實，有色金屬價格仍面臨下行壓力。美國經濟何時出現衰 退、衰退的深度和持續時間將是 2023 年市場關注的重點。國內方面，疫情防 控政策逐步放松，國家穩增長政策仍持續出臺，其中地產政策在供需兩端均 有明顯加碼的意向，國內經濟復蘇步伐整體加快。2023 年國內外宏觀有所分 化，內強外弱格局逐漸顯現，在海外衰退邏輯指引下，有色金屬價格或階段性 承壓。

供應端：由二級鎳過剩轉向全面過剩。2023 年鎳礦供應持穩為主，全球 原生鎳增量主要由印尼鎳鐵及鎳中間品（MHP、高冰鎳）貢獻，國內鎳鐵產量 則延續下滑趨勢，仍需關注印尼鎳鐵出口征稅政策進展。由于合金電鍍行業 需求彈性有限，隨著鎳中間品對精煉鎳在電池消費中的替代，以及中國與印 尼新增電解鎳冶煉項目的陸續投產，電解鎳供需亦逐步轉向過剩，全球鎳低 庫存格局或難延續。

需求端：政策刺激下需求有望回暖。2023 年不銹鋼供需均有望維持增長， 中國與印尼不銹鋼新增產能較多，在地產政策支持下，房地產后周期行業需 求將逐步修復，帶動不銹鋼需求回暖；新能源方面，雖然國內對新能源車補貼 退出但仍免征購置稅，在碳中和政策推動下，新能源車產銷仍有望維持增長 趨勢，但增速或放緩。此外，高鎳化仍是三元電池發展方向，對鎳需求形成邊 際提振，但需求增量主要體現在鎳中間品；從純鎳消費來看，合金、電鍍作為 電解鎳主要下游，需求較為剛性，增量整體有限。