橫店東磁（002056）研究報告：磁材龍頭發力新能源，光伏鋰電進入發展快車道.pdf

橫店東磁（002056）研究報告：磁材龍頭發力新能源，光伏鋰電進入發展快車道。公司業務布局涵蓋“磁材+新能源”兩大方向，其中磁材業務能 夠為公司提供穩定現金流，新能源業務貢獻未來業績主要增量。 尤其是光伏業務上公司專注電池、組件方向，在品牌、渠道、技 術方面已較為成熟。

光伏管理團隊優秀，以歐洲為基點布局全球

公司 2009 年進入光伏行業，2011 年開始重點布局歐洲市場。近 年來，公司不斷引進業內資深人士，再疊加自身亦在持續培養人 才，已組建了較為完善的光伏管理團隊，完成了大尺寸產品升級， 并戰略轉型組件業務、拓展海外銷售渠道。經過多年積累，公司 在歐洲渠道布局方面領先，2022 年 80%以上組件銷往歐洲。同時， 公司也不斷向其他區域市場開拓，包括日本、韓國、澳洲、拉美、 非洲等。

差異化競爭帶來高盈利能力，2023 年電池組件盈利彈性較大

公司光伏業務團隊優秀，對行業理解深刻，在行業競爭中一方面 通過大力進行渠道開拓，使得分銷客戶占比領先同行，組件溢價 明顯高于行業平均；另一方面通過黑組件以及未來將會投產的 TOPCon 等新型電池技術，尋求差異化競爭。在這一策略下，公 司組件業務單瓦毛利與頭部廠商基本持平。

另外，光伏產業鏈目前已進入上游讓利的階段，我們認為電池、 組件環節在利潤重新分配過程中將截留部分硅料降價帶來的利 潤空間。預計 2022 年底公司電池、組件產能分別為 8GW、7GW， 這一過程中公司組件業務盈利彈性較大。

鋰電業務有望實現高增，磁材業務提供穩定現金流

鋰電業務方面，公司主要聚焦小動力領域。2021 年底公司鋰電池 產能 2.5GWh，2022 年底預計新投 6GW 產能，總產能達到 7GWh， 助力 2023 年鋰電池出貨高增。磁材業務方面，公司是國內磁材 龍頭，市占率提升的同時不斷開拓新的產品品類。該業務毛利率 穩定，能夠為公司帶來穩定現金流。