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慕思股份（001323）研究報告：健康睡眠行業領先者，產品品牌渠道穩擴張。國內軟體家具生產規模呈增長趨勢。CSIL數據顯示，2010-2021年，我 國軟體家具市場產值規模從189億美元增長至360億美元，期間CAGR為 6.03%。其中床墊占比較高，2020年在國內軟體家具中的占比為45.43%。 隨著我國社會經濟發展，國民對生活品質的要求提升，消費習慣和消費 需求改變，床墊行業的新增需求和更新需求空間廣；另一方面，國內疫 情防控持續優化，擴內需政策加碼，地產預期回暖，居民消費信心有望 逐步恢復，帶動床墊行業消費復蘇。我們認為，多因素驅動下，未來我 國床墊滲透率將進一步提升，軟體家具消費市場有望進一步擴容。

慕思在國內床墊市場占比居首位。2019年，慕思在中國床墊市場的 份額遙遙領先，占比約8.00%。從行業集中度來看，2019年中國床 墊行業CR5僅15.99%，遠低于美國。我們認為，隨著國內頭部床墊 企業的技術、資金、品牌、渠道等方面持續發展，頭部企業市場份 額將進一步提升，預計市場格局在行業洗牌后將逐漸趨于穩定。

慕思的營收和歸母凈利潤在近年實現雙增，2022年業績短期承壓。 2018-2021年，公司營業總收入從31.88億元增長至64.81億元，期間CAGR 為26.68%；公司歸母凈利潤從2.16億元增加至6.86億元，期間CAGR高達 46.94%。2022年前三季度，受制于新冠疫情反復的沖擊以及國內外宏觀 環境壓力，公司門店經營和物流運輸受阻；當期實現營收41.53億元， 同比微降，實現歸母凈利潤4.25億元，同比微增。我們認為，隨著疫情 影響淡化，經濟復蘇，消費需求回暖，公司未來將扭轉當前經營弱勢。

慕思產品矩陣擴張，品牌紅利釋放。經歷十余年儲備發展，公司產品從 床墊發展至綜合健康睡眠產品，覆蓋床墊、床架、床品和沙發等，在擴 張品類的同時持續豐富產品系列，滿足消費者多元化定制需求，建立產 品獨特的差異化優勢，增強客戶粘性。慕思公司目前已形成7大主力品 牌，構建了完整的中高端及年輕時尚品牌矩陣。在多元化渠道網絡下， 公司通過多樣化營銷策略，品牌形象深入人心，推動公司業績增長。