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老板電器（002508）研究報(bào)告：新廚電，新空間。傳統(tǒng)廚電明星企業(yè)，新興品類打開第二增長曲線。2022H1 煙機(jī)、灶具和消毒柜 營收達(dá) 33.3 億元，占總收入的 75%。近年來公司積極求變，挖掘終端潛在需 求推出一體機(jī)為代表的第二品類群、洗碗機(jī)為代表的第三品類、集成品類為代 表的第四品類群。新興品類快速發(fā)展，推動營收結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，在廚電大盤承 壓的背景下注入發(fā)展動能，有望再造一個(gè)“老板”。

我們預(yù)計(jì)長期營收的穩(wěn)態(tài)水平 240 億元，對應(yīng)合理市值約為 450 億元。根據(jù)我 們測算(附后文)，公司第一品類（煙灶消）穩(wěn)態(tài)營收約為 120 億元，第二三四品 類（蒸烤一體、洗碗機(jī)、集成灶）穩(wěn)態(tài)收入約為 120 億元，合計(jì) 240 億元。盈 利方面，公司過往五年（2016-2020 年，2021 年系壞賬計(jì)提）凈利率在 20%-21%， 考慮到新興品類需大力布局，公司或讓渡 1-2%的盈利能力用于營銷/研發(fā)投放， 屆時(shí)凈利率中樞或在 18%-19%。考慮到公司分紅比例和可比企業(yè)的估值水平， 如果給予 10xPE，對應(yīng)合理市值約為 420 億-460 億元。

股價(jià)部分兌現(xiàn)地產(chǎn)政策預(yù)期，或進(jìn)入業(yè)績印證階段。本輪行情由地產(chǎn)政策驅(qū)動； 而一般而言，地產(chǎn)政策對地產(chǎn)鏈的股價(jià)有兩階段提振。第一次為政策出臺時(shí)估 值的即期反應(yīng)，第二階段為 EPS 和估值的雙修復(fù)。當(dāng)前第一階段公司股價(jià)漲幅 已達(dá) 58%（復(fù)盤公司 2018 年至今股價(jià)表現(xiàn)，可細(xì)分為 6 輪上行行情，上行中 樞在 50%左右），或已處于政策即期反應(yīng)的中后期。預(yù)計(jì)未來股價(jià)將逐漸對政策 脫敏，進(jìn)入業(yè)績印證階段。