明志科技（688355）研究報告：砂型鑄造設備&鑄件雙輪驅動，HJT真空腔帶來新成長極.pdf

明志科技（688355）研究報告：砂型鑄造設備&鑄件雙輪驅動，HJT真空腔帶來新成長極。公司專注于砂型鑄造領域，以高端制芯裝備和高品質鋁合金鑄件為 核心業務，可提供從射芯機（制芯工序核心主機）至智能鑄造車間 的全套制芯設備開發制造服務，同時公司主營熱交換器、商用車零 件以及軌交零部件等高端鋁合金鑄件業務。2017-2021 年公司營收和 歸母凈利潤 CAGR 分別為 18.40%和 20.72%。根據公司業績預告，受 疫情影響，2022 年年度實現營業收入為 6 億元到 6.3 億元，同比下降 11.74%到 15.94%；實現凈利潤為 3,500.00 萬元到 4,500.00 萬元，同比 下降 63.52%到 71.63%。

鑄造設備：專精砂型鑄造方向，契合技術發展趨勢

根據《精密組芯造型工藝的應用及展望》，我國 2018 年砂型鑄造裝 備市場空間已達 50 億元，預計 2035 年市場空間可達 100 億元以上， 對應 CAGR 為 6%左右。公司制芯裝備核心技術已有深厚積累，射芯 機性能居行業前列。公司冷芯工藝、無機工藝射芯機在國內市場主 要與德國蘭佩、西班牙洛拉門迪等國際品牌競爭。公司裝備推陳出 新，推進大型鋁合金薄壁件研究；公司有望依托萊比錫子公司海外 工廠深化出海進程，增厚盈利水平。

鋁合金鑄件：擴產&下游拓展帶來廣闊發展空間

根據《鋁時代（Aluminium Times）》統計，預計到 2025 年，全球鋁 合金鑄件的市場份額將達到 973.6 億美元。公司 2021 年上市時，募投 項目規劃形成熱交換器零件 8,500 噸/年、汽車輕量化底盤零件 3,000 噸/年的鑄件產能；2020 年公司產 8,729.76 噸，隨著募投項目的落 地，公司產能有翻倍增長。公司實現新能源汽車輕量化底盤件、高 鐵制動閥、工程機械液壓控制閥體、低碳燃氣熱交換器等高端鋁合 金鑄件的進口替代并開拓氫能動力、光伏裝備等新的市場空間。

鑄件新品打造新成長曲線——異質結 PECVD 鋁合金真空腔

2022 年底我國 HJT 產能將超 10GW，2023 年產能落地規劃已超 60GW。相對于型材加工，精密砂型鑄造的優勢在于：1.能夠進行產 品結構與產品材料的精細化設計，綜合經濟性能好。2.節約加工工 時，更適用于大批量產品交付，保障供應鏈的穩定性。公司產品處 于前期驗證過程當中，在中性 425 萬元/GW 假設下，我們預測 2022- 2025 鋁合金真空腔市場空間分別為 0.4/2.6/4.3/6.4 億元，將充分受益 于 HJT 擴產及設備廠商降成本及保交付需求。