2023年春季行業比較投資策略：經濟復蘇被動去庫之際，反轉消費成長.pdf

上傳者：K********
時間：2023/02/23
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2023年春季行業比較投資策略：經濟復蘇被動去庫之際，反轉消費成長。2022Q4-2023Q1復盤：中國資產重估+數字經濟大受關注，市場從動量策略切換至反轉策略。2022年11月以來納斯達克中國金龍指數和恒生指數漲幅高達66%和41%，而2022年前10月跌幅則有48%和37%；A股行業方面，Reopen復蘇預期，消費領漲之后成長全面反彈，自2022.12.15年度策略《2023年度行業比較投資策略——長期戰略性布局數字經濟、醫藥生物、自動化》發布以來，計算機、傳媒、通信、機械設備、電子依次排名前五，而這些大多是2022年跌幅靠前的行業。

綜合景氣、估值、籌碼、政策和市場交易特征，對各大產業鏈配置邏輯梳理進行綜合打分，2023Q2建議關注：醫藥、家電、 TMT；中長期視角依然重視三大產業鏈：數字經濟、醫藥、自動化。

本輪A股盈利弱復蘇+持續時長拉長，2023年Q2企業盈利周期進入被動去庫存階段，市場風格更偏向于消費和成長：（1）每一輪經濟復蘇都伴隨著社融的放量，社融增速與后續盈利復蘇程度高度相關，考慮到中美貨幣政策財政周期關系來看，國內大幅寬松的可能性不高，我們預計A股非金融石油石化2023年全年凈利潤增速10%附近；（2）歷史上盈利復蘇的年份有2006、 2009和2016年（強復蘇）和2013、2019年（弱復蘇），其中弱復蘇的2013年和2019年是往后2-3年行業賽道切換的重要分水嶺；（3）從行業盈利周期的變化來看，景氣度領先指標資產周轉率自2022Q3已從周期底部提升的板塊主要是醫藥醫療和科技；（4）2023年PPI-CPI剪刀差收斂階段，有利于醫藥、科技和部分消費板塊的毛利率提升；（5）歷史上被動去庫存期間，創業板指數均跑贏上證指數，消費和科技板塊的絕對收益率和相對收益率均為正。

各產業鏈全面復蘇下，行業政策因子的權重提升，當前也是從需求學派轉向供給學派的重要戰略轉變窗口：復盤十九大、十八大、十七大報告中提及的未來經濟增長引擎動能（前幾項），發現都很好地映射到股票市場的表現，都是未來五年資本市場漲幅最佳的行業。本次二十大報告里提及未來經濟新的增長引擎動能主要有：新一代信息技術、人工智能、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、綠色環保等。以上均是通過供給創造新需求的新領域，因此中長期角度可以見到從政策支持轉向基本面改善的機會。

市場交易特征：（1）除2014和2021年（共性是經濟下滑、企業盈利下行的年份），2010年以來的其他年份一季度風格和大小盤特征對于全年具有明顯的參考意義。（2）2010年以來3-6月期間行業指數有確定性超額收益率：食品飲料、醫藥生物和美容護理。（3）全年來看，基于“事不過三”的市場交易特征，已經連續兩年前五名+正收益的煤炭，今年很難再作為勝負手行業；而歷史上醫藥相對收益很難有連續兩年靠后，2023年相對收益修復概率增加。