力諾特玻（01188）分析報告：中硼硅管制瓶市場領(lǐng)先，向制管及模制瓶領(lǐng)域橫向縱向拓展.pdf

力諾特玻（01188）分析報告：中硼硅管制瓶市場領(lǐng)先，向制管及模制瓶領(lǐng)域橫向縱向拓展。特種玻璃領(lǐng)先制造企業(yè)，具有較強競爭力。公司創(chuàng)建于 2001 年，是力諾集團的 特玻產(chǎn)業(yè)板塊，主營業(yè)務(wù)涵蓋藥用玻璃、耐熱玻璃、電光源玻璃三大板塊，具 備高、中、低硼硅玻璃體系，三大業(yè)務(wù)均具有較強競爭力。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定， 具備股東賦能想象空間，核心員工持股鎖定中長期發(fā)展。近年來公司營業(yè)收入 及歸母凈利潤增長穩(wěn)健，2018-2021 年公司營業(yè)收入復(fù)合年增長率為 14.13%， 歸母凈利潤復(fù)合年增長率 23.91%，盈利能力逐步增強。

藥用玻璃行業(yè)：政策驅(qū)動下中硼硅藥玻快速滲透，中硼硅玻璃管國產(chǎn)替代空間 廣闊。中硼硅藥玻是性能更為優(yōu)異的藥用包材，相較于低硼硅藥玻，在化學(xué)穩(wěn) 定性、機械強度、抗沖擊性等方面都具有顯著優(yōu)勢。仿制藥一致性評價政策推 動國內(nèi)中性硼硅玻璃替代進程；而在關(guān)聯(lián)審評制度下，預(yù)計增量市場份額將向 頭部企業(yè)集中。另外，中硼硅玻璃管生產(chǎn)環(huán)節(jié)具有較高壁壘，產(chǎn)品生產(chǎn)的不穩(wěn) 定性影響了國產(chǎn)中硼硅藥用玻璃管的市場認可度，目前基本依賴進口，在自主 可控目標下，國產(chǎn)替代市場空間廣闊。

中硼硅管制瓶市場領(lǐng)先，模制瓶有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。公司是中硼硅管 制瓶領(lǐng)先企業(yè)，經(jīng)過多年的發(fā)展和積累，在業(yè)內(nèi)取得了良好的口碑，積累了一 大批綜合實力強大的優(yōu)質(zhì)藥品生產(chǎn)企業(yè)客戶。另外公司的股東中包含復(fù)星系和 中國醫(yī)藥投資有限公司，未來具有廣闊的業(yè)務(wù)協(xié)同空間。在藥用玻璃方面，未 來公司有較大產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計明年中硼硅管制瓶產(chǎn)能將達到 26 億支，同時公司 第一條棕色中硼硅玻璃管生產(chǎn)線已點火，新增中硼硅玻璃管產(chǎn)能 5000 噸。隨著 管制瓶產(chǎn)能擴張和自產(chǎn)玻璃管陸續(xù)投入使用，中硼硅管制瓶業(yè)務(wù)收入端有彈性， 成本端有較大下降空間；另外公司后續(xù)在中硼硅模制瓶方面同樣有較大產(chǎn)能規(guī) 劃，有望再造一個藥用玻璃業(yè)務(wù)。

高硼硅玻璃業(yè)務(wù)：客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，新品類業(yè)務(wù)提升盈利能力。公司自 2002 年起 拓展耐熱玻璃業(yè)務(wù)，具有較為深厚的技術(shù)儲備，是耐熱玻璃業(yè)務(wù)龍頭，定位于 大客戶合作模式，與大客戶建立良好合作關(guān)系，未來預(yù)計將通過自有品牌建設(shè) 和新品類拓展提升盈利能力；電光源業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品主要用于下游中高端 HID（高壓氣體放電燈）電光源生產(chǎn)，相較于普通玻璃對技術(shù)工藝要求更高，業(yè) 務(wù)毛利率穩(wěn)定維持在 35%水平，未來公司計劃研發(fā) LED 透鏡進一步開拓市場。