維珍妮（2199.HK）研究報(bào)告：全球內(nèi)衣IDM龍頭多賽道成長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)提效蓄能而上.pdf

維珍妮（2199.HK）研究報(bào)告：全球內(nèi)衣IDM龍頭多賽道成長(zhǎng)，擴(kuò)產(chǎn)提效蓄能而上。貼身內(nèi)衣為穩(wěn)健增長(zhǎng)基本盤，運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品和消費(fèi)電子配件構(gòu)建兩大增長(zhǎng)極 （1）內(nèi)衣：為維密美國(guó)/優(yōu)衣庫/HBI 貼身內(nèi)衣最大供應(yīng)商，老客戶方面以創(chuàng)新工 藝拓展細(xì)分品類推動(dòng)增長(zhǎng)，新拓展 Ubras、內(nèi)外等國(guó)內(nèi)電商品牌，2022 年與維密 合資成立的 VS China，聚焦中國(guó)內(nèi)衣市場(chǎng)的品牌需求提升訂單及 JV 收益。（2） 運(yùn)動(dòng)：為 Nike/Adidas/UA 最大運(yùn)動(dòng)胸圍供應(yīng)商并綁定 lululemon/Gymshark/ON/ 李寧等品牌，伴隨運(yùn)動(dòng)文胸和運(yùn)動(dòng)緊身褲成為日常化穿搭，下游品牌未來 5 年均 規(guī)劃大力發(fā)展女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，帶動(dòng)女性運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品增長(zhǎng)。公司運(yùn)動(dòng)胸圍與運(yùn)動(dòng)緊身 褲占比為 8：2, 預(yù)計(jì)繼續(xù)擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)胸圍并大力發(fā)展緊身褲業(yè)務(wù)，尤其緊身褲增長(zhǎng) 勢(shì)能強(qiáng)，F(xiàn)Y2022 緊身褲訂單 3.9 億港元。（3）消費(fèi)電子：VR 頭顯配件：微軟鍵 盤=2：1，目前為 Meta VR 頭顯配件最大供應(yīng)商、微軟鍵盤唯一紡織品供應(yīng)商， 次新客戶 Pico 目前市占率位列全球第二，未來基于三大客戶拓品類，在 FY2021 基礎(chǔ)上 VR 配件/微軟鍵盤 3/5 年翻倍，受益于新品催化預(yù)計(jì) FY2023H1 訂單恢復(fù)。

產(chǎn)能布局中越兩地，提效擴(kuò)產(chǎn)配合銷量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)目標(biāo)總產(chǎn)值為 130 億港元

公司中越整體產(chǎn)能規(guī)劃 130 億港元產(chǎn)值，預(yù)計(jì) FY2022 總體產(chǎn)能利用率約 80%， 越南產(chǎn)能利用率及整體效率提升有利于提高毛利率。（1）越南：布局海防 5 個(gè)工 廠及興安無縫廠，以品類劃分工廠利于規(guī)模提升，同時(shí)把握越南稅收政策、低成 本優(yōu)勢(shì)。2016 年投產(chǎn)以來持續(xù)擴(kuò)張，F(xiàn)Y2022 越南產(chǎn)值占比 80%，但平均產(chǎn)能利 用率 75-80%主要系興安無縫廠 2021 年投產(chǎn)后仍在爬坡（FY2023H1 環(huán)比+5pct 至 55%），之后海防基地自動(dòng)化/模板化/生產(chǎn)數(shù)字化等提升產(chǎn)能利用率、興安繼 續(xù)爬坡，目標(biāo)產(chǎn)能預(yù)計(jì)為 100 億港元。（2）國(guó)內(nèi)：由于產(chǎn)線老化及人力成本上升， 深圳基地將于 2023 年中陸續(xù)轉(zhuǎn)移至廣東肇慶，預(yù)計(jì) 2023Q4 開始著手投入運(yùn)營(yíng)。 肇慶園區(qū)預(yù)計(jì)未來產(chǎn)值為 30-40 億港元（較深圳產(chǎn)值翻倍），定位智慧工廠生產(chǎn) 高效，享政策優(yōu)惠且主力供應(yīng)快速增長(zhǎng)的中國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)帶動(dòng)利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。