固德威（688390）研究報(bào)告：分布式光儲(chǔ)逆變器領(lǐng)跑者，全球化布局迎接高成長.pdf

固德威（688390）研究報(bào)告：分布式光儲(chǔ)逆變器領(lǐng)跑者，全球化布局迎接高成長。分布式光儲(chǔ)逆變器領(lǐng)跑者。固德威成立于 2010 年，公司主營光伏并網(wǎng)逆變 器、儲(chǔ)能變流器及儲(chǔ)能電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要面向戶用光儲(chǔ) 場景，同時(shí)拓展高功率段的工商業(yè)光儲(chǔ)及地面電站場景，下游客戶主要 為全球光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商、安裝商和經(jīng)銷商。公司是全球分布式光儲(chǔ)逆 變器的領(lǐng)跑者，2021 年在全球逆變器出貨排名第七。2022 年公司實(shí)現(xiàn)營收 47.13 億元（同比+76%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 6.52 億元（同比+131.5%）。公 司光伏與儲(chǔ)能產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，2022 年前三季度光伏逆變器營收占比 46%，儲(chǔ) 能變流器營收占比 34.6%，儲(chǔ)能電池營收占比 10.4%。

全球分布式光儲(chǔ)市場快速增長。1）分布式光伏進(jìn)入高速發(fā)展。我們預(yù)計(jì) 2022-2025 年全球光伏新增裝機(jī)將從 230GW 增長至 547GW，其中分布式光伏 將從 120GW 增長至 250GW，CAGR25.2%；2）全球儲(chǔ)能市場實(shí)現(xiàn)景氣共振。隨 著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、新能源配儲(chǔ)政策的落實(shí)以及電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的建 設(shè)，國內(nèi)儲(chǔ)能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場隨著補(bǔ)貼政策出臺(tái)以及光儲(chǔ)結(jié) 合的推進(jìn)，同樣對(duì)分布式儲(chǔ)能呈現(xiàn)旺盛的裝機(jī)需求。我們預(yù)計(jì)全球分布式 儲(chǔ)能將實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，2022-2026 年全球工商業(yè)儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量將從 4.7GWh 增長至 90.2GWh，CAGR109%，至 2026 年全球工商業(yè)儲(chǔ)能新增裝 機(jī)滲透率將達(dá)到 11.2%；2022-2026 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)容量從 10.6GWh 增長至 187.2GWh，CAGR105%，至 2026 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝 機(jī)滲透率將達(dá)到 23.3%；3）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著國內(nèi)外分布式儲(chǔ)能 的快速發(fā)展，公司主營業(yè)務(wù)當(dāng)中儲(chǔ)能業(yè)務(wù)占比有望持續(xù)提升，儲(chǔ)能產(chǎn)品 單價(jià)和毛利率高于光伏業(yè)務(wù)，有望優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

全球化布局迎接高成長。公司產(chǎn)品聚焦歐洲市場為主，同時(shí)銷往澳洲、美 洲、亞洲等地。公司積極建設(shè)銷售渠道將充分助力公司品牌推廣和業(yè)務(wù) 拓展，我們預(yù)計(jì)公司 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)光伏逆變器銷售 50/80/110 萬臺(tái)， 儲(chǔ)能變流器銷售 24/71/106 萬臺(tái)，同時(shí)儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)將為公司帶來新的 業(yè)績?cè)鲩L。