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投資策略專題：立足“中國特色估值體系”重塑國企主題指數。國有企業是國民經濟的重要支柱，當前市場對國企估值極低。國有企業盈利穩 定分紅高，將長期享受改革紅利，且國企價值重估有明確政策支持，在當下有 較高的投資價值。本文將“中國特色”和“資本市場一般規律”相結合，根據 不同類型國企的估值邏輯，量體裁衣精選因子，編制了“中國特色估值體系” 國企主題指數，體現具有估值重塑潛力的不同類型國有企業的整體表現，為跟 蹤上市國企價值重估過程提供了量化觀測工具。從回溯結果來看，四條國企指 數長期年化均優于滬深 300。

探索“中國特色估值體系”下的國企分類：1）國企價值重估具有明確的政策支 持，2022 年是國企改革三年行動方案的收官之年，通過國企改革，國有企業的 盈利能力穩定提升，企業競爭力和科技創新能力不斷提高；2）研究“中國特色 估值體系”，首先要給國有企業具體明確的使命定位，不同類型的企業應該承 擔國有經濟的不同功能定位；3）我們根據不同類型上市公司的估值邏輯，將國 有企業分為三大類，分別為：民生基石類、科技先鋒類和混改前沿類。

國有企業在當下有較高的投資價值：1）國企是國民經濟體系的重要支柱，上市 國有企業在關系國家安全、國民經濟命脈的行業尤其是傳統行業中占比較高；2） 國企盈利穩定且有增長，分紅金額逐年提升，受益于國企改革，上市國企營收 增速目前已經與民企不相上下，在政策引導下，進行現金分紅的國企數量和分 紅金額逐年提升；3）國有企業尤其是央企估值顯著低于民企，截止 2022 年末， 約有 17.86%的國企處于破凈狀態；4）國有企業將長期享受改革紅利，近年來 發布股權激勵預案的國有企業數量顯著上升，國企研發費用穩定增長，科技創 新能力有望持續提高。

精選因子，把握不同類型上市公司的估值邏輯：1）民生基石類：傳統行業為主， 具有承擔社會責任、保障民生的性質，挑選股息率較高、盈利穩定且積極承擔 社會責任的上市國企；2）科技先鋒類：發展前瞻性戰略性產業，選擇盈利能力 強、重視科技創新、估值合理且服務國家戰略的硬科技行業上市國企；3）混改 前沿類：處于市場競爭最充分的行業，需要重點考核市場競爭力，選擇資本回 報率高、成長能力強并且受市場認可的上市國企。

“中國特色估值體系國企主題”編制：1）基于以上分類篩選結果，我們編制了 “中國特色估值體系國企主題”指數（以下簡稱“國企主題指數”），共有三 條細分指數：民生基石國企指數、科技先鋒國企指數和混改前沿國企指數及一 條綜合指數：價值重估綜合國企指數；2）價值重估綜合國企指數市值分布均勻， 行業分布較均衡；3）四條國企主題指數長期年化均優于滬深 300，民生基石國 企指數在熊市中抗跌有韌性，科技先鋒和混改前沿國企指數彈性較高長期表現 較好；4）從歷史分位數看，國企主題指數估值處于歷史低位，具備長期配置價 值。