華利集團（300979）研究報告：壁壘深厚的全球運動鞋制造龍頭.pdf

上傳者：U****
時間：2023/03/27
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華利集團（300979）研究報告：壁壘深厚的全球運動鞋制造龍頭。全球運動鞋履制造龍頭，業績快速增長。公司為全球運動鞋履制造龍頭，2022年實現營收205.7億元， 2017-2022年營收GAGR為15.5%。得益于下游需求旺盛疊加產能快速擴張，公司營收增速及凈利潤增速均快于可比公司。盈利能力方面，受毛利率較高的前五大客戶銷售占比提升帶動，2021年公司毛利率為 27.2%，較2017年提升3.2pp。公司較好的成本管控和精細化管理帶來降本增效，公司盈利能力領先。

運動鞋履制造行業景氣度高，壁壘穩固。2017-2021年運動鞋履市場規模GAGR1.3%，增速高于全球鞋履市場。發達國家運動鞋服市場規模占鞋服整體比重在兩成以上。未來國內運動鞋履市場將受益于1）運動參與率提升；2）人均運動鞋服消費金額和消費量提升，規模持續增長。運動鞋履行業競爭格局優，全球運動品牌CR5從2014年27.4%增加至31.3%，遠高于男裝、女裝和童裝。此外，受益于下游品牌商嚴苛的供應鏈審核，運動鞋履制造行業壁壘高，頭部鞋履制造商集中度有望持續提升。

以卓越供應能力綁定優質客戶。公司建立事業部統籌以客戶為中心的產品研發和生產供應，在研發方面公司早年憑借掌握硫化這一差異化技術優勢打開國際客戶市場。目前公司從產品研發到量產階段全程參與客戶產品開發及落地，有效提升客戶粘性；在制造方面，公司積極推進自動化改造，實現生產效率和快反能力行業領先，并通過差異化選址和集中化生產，有效降低生產成本。得益于公司以客戶為中心在研發、交貨期以及產品質量方面優勢顯著，公司實現了與優質客戶的深度綁定，同時新客戶拓展順利，未來有望受益于優質客戶訂單增長和公司在客戶份額的增加。