雙良節(jié)能（600481）研究報告：多元增長點共振，鎖砂保供硅片出貨.pdf

雙良節(jié)能（600481）研究報告：多元增長點共振，鎖砂保供硅片出貨。節(jié)能節(jié)水+光伏+氫能多輪驅(qū)動，共助業(yè)績跨越周期。公司作為節(jié)能節(jié) 水設(shè)備龍頭，2015 年切入多晶硅還原爐領(lǐng)域，21 年重點進軍光伏制造 領(lǐng)域，23 年 3 月氫能電解槽產(chǎn)線將建成投產(chǎn)；20-21 年歸母凈利 1.37 /3.10 億元，22 年預計為 9.5-10.5 億元，同比+206.32-238.57%。

節(jié)能節(jié)水細分領(lǐng)域龍頭，冷卻業(yè)務(wù)訂單高增煥發(fā)新春。能源化工等高 能耗企業(yè)節(jié)水戰(zhàn)略的持續(xù)推進，疊加 23 年火電項目重啟，工業(yè)節(jié)水市 場迎來快速增長，帶動冷卻業(yè)務(wù)訂單高增。公司溴冷機、換熱器和空冷 器等產(chǎn)品市占率位居前列，將充分受益冷卻市場訂單快速增長。

以多晶硅還原爐為切入，延伸進入硅片及組件環(huán)節(jié)。公司還原爐單爐 產(chǎn)能等關(guān)鍵指標優(yōu)勢明顯，已供貨大全等頭部硅料廠，營收增長迅速； 高純石英砂供應(yīng)短缺帶來高品質(zhì)硅片產(chǎn)量不及預期，公司提前鎖砂量 可滿足 23 年滿產(chǎn)需求，將充分受益硅片盈利超預期紅利；根據(jù)公司產(chǎn) 能爬坡情況，預計 22-24 年硅片出貨 13/35/65GW，假設(shè)硅片單瓦售 價為 0.81/0.64/0.56 元，硅片業(yè)務(wù)預計實現(xiàn)營收 105/223/366 億元； 組件方面，公司包頭高效光伏組件項目推進迅速。

率先布局綠氫電解槽，尋找業(yè)務(wù)新增長點。氫能電解槽市場需求旺盛， 公司電解槽采用高電流密度設(shè)計，單槽制備量達到 1000Nm³/h 以上， 純度達到 99.9999%以上，產(chǎn)品性能優(yōu)良。公司