永臻股份研究報(bào)告：產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位，海外布局增厚利潤(rùn)空間.pdf

永臻股份研究報(bào)告：產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位，海外布局增厚利潤(rùn)空間。永臻股份是光伏鋁邊框領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于 2016 年，2024 年 6 月在上交所 主板上市，自成立以來公司積極擴(kuò)張海內(nèi)外產(chǎn)能，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。公 司主營(yíng)產(chǎn)品包括光伏邊框產(chǎn)品、光伏支架結(jié)構(gòu)件、光伏建筑一體化產(chǎn)品(BIPV)， 其中光伏邊框是核心產(chǎn)品。受益于光伏快速發(fā)展，公司收入規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)；今 年以來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，邊框加工費(fèi)下行，業(yè)績(jī)階段性承壓。2024Q1-3 公司實(shí) 現(xiàn)營(yíng)收 57.35 億元，同比+47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.78 億元，同比-29%。 

鋁邊框是行業(yè)目前主流選擇，盈利壓力下行業(yè)集中度有望提升。 （1）邊框概述：組件非硅占比較高的輔材之一。基于 2024 年 11 月上旬價(jià)格 水平，光伏鋁邊框成本為 0.09 元/W，約占組件整體/非硅成本 14.4%/25.8%。 （2）市場(chǎng)空間：光伏新增裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)邊框環(huán)節(jié)需求。據(jù)我們測(cè)算，預(yù) 計(jì) 2026 年光伏邊框市場(chǎng)空間約 810.0 億元，2024-2026 年 CAGR 為 15%；其 中鋁邊框 2026 年市場(chǎng)空間達(dá) 763.3 億元，2024-2026 年 CAGR 為 13%。 （3）競(jìng)爭(zhēng)格局：頭部企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)集中度有望提升。2021 年以來，頭 部光伏邊框企業(yè)進(jìn)行了不同程度的擴(kuò)產(chǎn)，測(cè)算 2023/2024 年 CR2 分別為 21%/27%左右，行業(yè)集中度呈上升趨勢(shì)。2024Q4 鋁邊框加工費(fèi)基本接近生產(chǎn) 企業(yè)的盈利邊際，生產(chǎn)規(guī)模小、成本控制能力較差的二三線企業(yè)有望陸續(xù)出清。 （4）發(fā)展趨勢(shì)：新型邊框產(chǎn)業(yè)化提速，預(yù)計(jì)中短期鋁邊框仍是主流。考慮鋁 邊框性能優(yōu)異、產(chǎn)業(yè)成熟度高、回收價(jià)值高達(dá) 83%，預(yù)計(jì)在未來幾年仍將保持 其市場(chǎng)主導(dǎo)地位。其他新型邊框大多處于發(fā)展初期，出貨規(guī)模相對(duì)較小。

公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張助力份額提升，海外基地放量增厚利潤(rùn)空間。 （1）生產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，助力市場(chǎng)份額提升。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，目前擁有 5 大光伏邊框生產(chǎn)基地，合計(jì)產(chǎn)能 69 萬噸。其中主要擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目 2024 年處于產(chǎn) 能爬坡階段，增量貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將于 2025 年釋放，進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)份額。 （2）海外邊框產(chǎn)能布局先行者，搶占高盈利市場(chǎng)。公司越南 18 萬噸光伏邊框 項(xiàng)目于 2024 年三季度開始試生產(chǎn)，主要銷往美國(guó)、印度等高盈利區(qū)域。我們 測(cè)算，假設(shè)公司 2025 年越南基地出貨 6-10 萬噸，海外平均加工費(fèi) 800-1000 美 元/噸，為公司帶來的利潤(rùn)增厚約 1-3 億元。 （3）多措并舉控制成本，降本效果明顯。公司涵蓋從鋁棒至光伏邊框成品的 全加工環(huán)節(jié)，一體化布局為公司留住各工序加工利潤(rùn)。公司大力發(fā)展再生鋁業(yè) 務(wù)，助力降低原材料成本，2024H1 再生鋁原料占比達(dá) 68%。未來隨著公司蕪 湖基地先進(jìn)產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，單位成本有望進(jìn)一步優(yōu)化。