中國石化（600028）研究報告：傳統能源望逆襲，材料氫能拓新局.pdf

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時間：2023/04/06
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中國石化（600028）研究報告：傳統能源望逆襲，材料氫能拓新局。伴隨 2017 年以來傳統化工領域的供給側改革及新能源的快速發展，中國石化積極面對新業態，深化改革強化管理，加碼研發與激勵。勘探貫徹增儲上產保障能源安全，煉油持續做優打造大型化一體化基地，營銷加快向“油氣氫電服”綜合能源服務商轉型，化工新材料項目結合研發優勢持續落地。“雙碳”背景下公司加快能源低碳轉型步伐，積極布局氫能、光伏、充換電等業務，大力推進高端化工新材料產品研發落地，在行業變革期實現高質量發展。

成品油供給格局優化，需求改善帶動燃料型煉廠盈利逆襲

近年來在消費稅規范化措施影響下，國內調和油供給顯著下降，隱性資源減少導致 22Q4 柴油價格強勢；而中期角度，國內煉廠煉能見頂及持續減油增化導致成品油合規供給增量有限。23-25 年伴隨出行恢復、項目開工及階段性電力需求，汽、柴、煤油需求顯著改善，預計成品油迎來銷量及盈利改善。

原油價格進入底部區域，靜待上行，天然氣貿易有望減虧

盡管國際原油價格受美聯儲加息帶來的經濟衰退預期及風險事件壓制，但考慮中國經濟回暖及供給端 OPEC+協同，我們認為國際油價已進入底部區域，靜待后續上行。預計 23-25 年布倫特均價分別為 82/95/100 美元/桶，天然氣方面由于海外 LNG 價格回落，預計公司貿易部分有望減虧。石化項目持續建設，大底部后盈利有望修復，新興業務快速發展石化方面，公司芳烴業務盈利強勁，但烯烴板塊由于需求低迷及供給顯著增長，22H2 陷入歷史性低迷，在行業減產及需求改善帶動下，我們認為 23 年盈利有望修復。中期而言煉廠升級及新材料在技術積累釋放下值得期待。