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廣州酒家（603043）研究報告：月餅迎需求大年，速凍+餐飲有望放量。廣州酒家是始創(chuàng)于 1935 年的中華老字號企業(yè)，其以傳統(tǒng)粵菜餐飲起家， 后入局食品工業(yè)做大規(guī)模，至今已有88年的發(fā)展史。目前公司已發(fā)展為深 具嶺南特色的大型食品制造及餐飲服務(wù)集團(tuán)，2022年營收在41.1億元。從 營收結(jié)構(gòu)看，2022年公司第一大產(chǎn)品為月餅，占比36.9%，二線業(yè)務(wù)為速 凍產(chǎn)品，占比25.7%，傳統(tǒng)餐飲業(yè)務(wù)占比18.5%。

月餅行業(yè)穩(wěn)健增長，公司品牌優(yōu)勢顯著

2021年，國內(nèi)月餅市場規(guī)模在218.1億元，維持穩(wěn)健增長。受月餅季節(jié)性和 社交屬性影響，廣州酒家這類強(qiáng)品牌、強(qiáng)產(chǎn)銷配合的企業(yè)更具競爭優(yōu)勢。 短期看，公司作為廣式月餅領(lǐng)頭羊有望深度受益于月餅大年+疫后消費復(fù) 蘇。中長期看，月餅兼具食品和禮品屬性，公司有望依托品牌勢能持續(xù)提 價，借力渠道擴(kuò)張實現(xiàn)市占率提升。

速凍放量支撐業(yè)績增長，餐飲開啟全國擴(kuò)張

1）BC雙輪驅(qū)動，速凍行業(yè)成長較為確定，公司從廣式點心入手，錯位競爭 需求旺盛，主打C端具備更高的毛利率水平。伴隨產(chǎn)能放量，22-25年公司 速凍產(chǎn)品營收有望實現(xiàn)26.6%的復(fù)合增長，中長期或有望接力月餅成為公司 第一大業(yè)務(wù)。2）借鑒海外經(jīng)驗，公司餐飲業(yè)務(wù)復(fù)蘇可期，且有望以高經(jīng)營 杠桿撬動更大業(yè)績彈性。一直以來，公司餐飲品牌雖強(qiáng)，但模型重、門店 少，業(yè)績貢獻(xiàn)有限。伴隨公司收購陶陶居，完善品牌，全國擴(kuò)張有望加速。