安井食品-603345-餐供龍頭多元擴張，經營變革下強者恒強.pdf

本報告對華源證券首次覆蓋的安井食品（603345.SH）進行深度分析，給予“買入”評級。安井食品作為中國速凍食品行業領軍品牌，按2024年收入計為國內最大速凍食品公司，并在速凍調制食品及速凍菜肴制品市場排名第一。截至2025年末，公司實現營收約162億元，歸母凈利潤約13.6億元，2011-2025年復合增速分別為20%和23%。

行業層面，全球速凍食品市場穩健擴容，中國作為第二大市場，BC端需求共振驅動穩步擴張。速凍菜肴制品市場景氣度高，滲透率較發達國家仍有巨大提升空間；速凍調制食品市場增長放緩但結構性機遇明顯；速凍米面制品進入成熟期。國內速凍食品行業CR5僅約15%，遠低于海外成熟市場，行業整合空間大，龍頭有望強者恒強。安井食品在速凍調制食品賽道市占率達13.8%，顯著領先。

公司層面，安井食品通過多品牌、全品類、全渠道發展模式，構建了強大的競爭壁壘。品類上，涵蓋速凍調制、菜肴及米面制品，擁有500多款SKU及39個年收入超億元大單品；渠道上，通過2000多家經銷商深度覆蓋全國，并拓展新零售、電商及大B定制渠道。面對行業競爭，公司啟動“安齋”清真項目，并購鼎味泰補強烘焙業務，并加速東南亞等海外市場布局，借助中餐出海趨勢打開新成長空間。隨著行業價格戰趨緩及公司費用率持續優化，盈利能力有望回升。預計2026-2028年歸母凈利潤分別為18.1/20.8/23.2億元，同比增速分別為+33%/+15%/+12%。