白云機場（600004）研究報告：需求回歸復蘇領先，核心樞紐再續增長.pdf

上傳者：風****
時間：2023/05/25
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白云機場（600004）研究報告：需求回歸復蘇領先，核心樞紐再續增長。國內三大門戶復合機場之一，同時也定位于粵港澳大灣區的核心樞紐機場。粵港澳大灣區與北京、上海三大樞紐在多項政策的推動下共同建設世界級機場群，白云機場作為“雙重定位“樞紐具有重要作用。在大灣區機場基礎建設逐步落地、經濟總量與人口總量持續提升的背景下，白云機場有望進一步加強與其他機場的協同合作，充分利用新增產能，應對疫后客流增量。

公司尚處于產能爬坡階段，未來容量空間充足，航空資源正逐步釋放。與其他一類機場以及大灣區其他機場相比，白云機場產能利用率尚未飽和，復蘇階段具備充足的客流增長空間。受疫情影響，公司新增產能尚未得到釋放，且 23-25 年無大型資本開支，公司固定成本相對穩定。我們認為隨著國內外航空需求在 23、24 年逐步恢復，白云機場收入增速將顯著大于成本增速，業績逐步上行。

通航點布局廣泛，時刻分配合理，國內外恢復趨勢行業領先。2023 年夏航季，廣州白云每周計劃起飛國內航班量為 4253 班次，同比 2019 年夏航季增長 19%，白云機場不同級別城市航線航班量配置相對平均，未來將充分享受各類航空客群增量。與國內其他大型國際機場相比，白云機場東南亞與澳洲時刻量明顯領先。公司國內外航空布局重點突出，運行數據復蘇進度在行業中處領先水平。

非航業務量價均具備增長空間，免稅業務仍處高速成長階段。考慮公司免稅業務啟動較晚，品牌品類建設尚未完善，白云機場免稅客單價以及銷售規模與免稅業務相對成熟的樞紐機場相比仍有較大差距。我們認為白云機場在上市機場公司中同時具備國際客流恢復確定性高，恢復速度快，客單價提升空間大，現免稅合同協議具備彈性等優勢，看好白云機場免稅業務復蘇及長期增長趨勢。