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深圳機場研究報告：航空主業盈利修復，非航板塊高速成長。公司成立于 1998 年，主要運營深圳市寶安國際機場，深圳市國資委為實 控人，通過深圳機場持股 56.97%。截至目前，機場擁有 T3 航站樓、衛星 廳、以及兩條跑道，可共同承擔 5200 萬人次/年的需求。2023 年，深圳機 場旅客吞吐量 5273 萬人次，客流量位居全國第四，國內旅客首次躍居全 國第二。

航空業務：陸空產能擴張，業績有望步入上升通道

21 年底衛星廳投產以來，機場陸空兩側產能較疫前提升明顯，而隨著硬 性產能約束的緩解，23 冬春機場時刻資源較 19 年提升 18%。對比白云、 香港機場，三大機場產能整體較為充裕，并不會對機場經營產生明顯約束 造成溢出客流，機場客流更多還是依托于粵港澳大灣區的經濟發展實現內 生式增長。對于深機自身而言，1）深中通道預計 24 年開通，深圳機場與 中山、江門等地通達性提升明顯，機場對于廣東地區的輻射范圍進一步擴 大；2）國際業務上，深機國際樞紐定位在“十四五”規劃中再次強調， 作為基地航司的深航、海航等有望持續助力深圳國際化樞紐建設。隨著國 內旅客的穩健增長，國際旅客的加速修復，疊加機場短期內無項目投產、 重大資本開支，機場航空主業有望實現盈利修復，業績步入上升通道。

非航業務：商業潛力有待釋放，物流業務高速成長

商業：1）增值業務：衛星廳投產，機場商業面積增加約 6000 ㎡，有稅商 業潛力增長近兩成。目前機場門店目前仍存在空置率，有稅商業尚未恢復 疫前水平；免稅方面，機場通過合資經營方式部分彌補扣點率下滑，同時 深免渠道能力增強后機場免稅客單價具備較大提升空間，23 年底已實現 翻倍增長。2）廣告業務：業務采取“保底+提成+投資收益”的經營模式， 兼具安全墊與彈性，機場衛星廳投產增厚優質廣告商業資產，24 年廣告 合同重簽，基本經營費有望同比提升。綜合來看，我們認為衛星廳投產優 化了機場商業資源，機場商業收入有望充分享受流量紅利實現高速增長。

物流：23 年機場物流業務快速修復，同時新增與 DHL 的物流合同，至少 每年帶來 4162 萬元的直接增量收入；另一方面，隨著新興跨境電商平臺 加速出海，公司與希音、拼多多等頭部電商平臺及菜鳥、云途等電商物流 企業密切對接，參股公司貨量、收入與利潤高增，進一步增厚投資收益。