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中遠海能（600026）研究報告：油運景氣上行，業績彈性可期。全球最大油運船東，盈利能力顯著改善。公司主營原油、成品油 及 LNG 運輸，擁有一支包含各類船型 156 艘，合計 2244 萬載重噸 的龐大油運船隊，油輪運力規模位居全球第一。2022 年公司外貿 油運業務收入占比 61%，內貿油運業務占比 32%，LNG 業務占比 7%。 2022 年油運市場高景氣，公司實現營收 186.58 億元，同比增長 46.9%，歸母凈利潤 14.57 億元，扭虧為盈。1Q2023 公司營收同比 增長 62%、歸母凈利潤同比增長 4273%。

外貿油運供需基本面不斷優化，公司將率先受益。外貿油運景氣 上行條件已具備。供給端：原油輪在手訂單僅為運力的 2.48%，位 于歷史絕對低位；高昂造價及動力選擇的不確定性均抑制船東下 單意愿；20 年以上老舊油輪占比達 11.5%，考慮經濟性或出現拆 船潮，估算 2023-2024 年 VLCC 在營運力規模增速分別僅為 3.1%、 0.6%。需求端：全球（尤其是中國）經濟復蘇將拉動石油消費增 長，OPEC 預測 2023 年全球石油需求將超過疫情前的水平，達到 1.019 億桶/天，同時俄烏沖突后貿易結構改變導致運距拉長，預 計 2023-2024 年全球原油海運貿易周轉量同比分別增長 5.6%、 5.7%，VLCC 運輸需求分別增長 6%、7%。供需基本面不斷優化，預 計 VLCC TCE 在 2023H2 將企穩回升，有望再現 10 萬美元/天以上 的運價水平，公司將率先受益。

內貿油運穩中向好，LNG 運輸未來可期。內貿油運及 LNG 業務盈利 穩健，提供業績“安全墊”。1、內貿油運：公司內貿油運市占率 55%，簽訂 COA 合同鎖定內貿油運 90%以上基礎貨源，預計繼續貢 獻穩定利潤。2、LNG 運輸：公司投資的 LNG 船舶均與特定 LNG 項 目綁定，與項目方簽署長期期租合同，取得穩定的船舶租金和投 資收益。截至 1Q2023，公司在手 LNG 訂單 20 艘，將于 2023-2026 年陸續交付。豐富的訂單有助于進一步擴大 LNG 船隊規模和市場 份額，公司 LNG 業務毛利率維持 50%左右，將持續推動利潤的增長。