華潤萬象生活（1209.HK）研究報告：商業管理行業領導者.pdf

華潤萬象生活（1209.HK）研究報告：商業管理行業領導者。公司是商業與住宅物業管理服務龍頭企業，控股股東實力雄厚。華潤 萬象生活是華潤置地的物業商業管理輕資產平臺，公司背靠華潤集團 強大的資源，擁有經驗豐富的管理團隊，是中國領先的物業管理及商 業運營服務提供商。近年來公司營收利潤均保持高增速，根據公司年 報，2022年公司核心凈利潤同比增長31%，未來在品牌力提升加持 下，規模有望持續擴張。

商管業務收入逆市增長，鞏固行業領導者地位。在行業低迷的背景 下，公司旗下商業零售額全年同比增長6.3%，達1264億元；在營項目 數量增至86個，面積達到920萬平方米。2022年商管板塊收入同比提 升18.2%至42.14億元，毛利率同比增加2.1個百分點至50.7%。年內新 開業3個重奢購物中心，商業規模擴張及運營質量提升表現優于市 場。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 財務數據和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元） 8,875 12,016 15,373 20,384 27,172 27,171 19,058 56 240 2,627 -81 增長率（%） 30.93 35.39 27.93 32.60 33.30 EBITDA（百萬元） 2,534 3,228 4,086 5,182 6,416 凈利潤（百萬元） 1,725 2,206 2,467 3,287 4,213 增長率（%） 110.95 27.90 11.84 33.23 28.15 EPS（元/股） 0.76 0.97 1.08 1.44 1.85 市盈率（P/E） 46.31 36.21 32.38 24.30 18.96 市凈率（P/B） 5.75 5.59 5.13 4.62 4.10 EV/EBITDA -4.83 -3.55 5.07 9.99 12.75 數據來源：公司公告、iFinD，國聯證券研究所預測；股價為 2023 年 06 月 01 日收盤價

物管業務市場拓展能力提升，管理規模躋身行業第一梯隊。公司致力 于打造高質量物管品牌，客戶滿意度優于行業。良好品牌力幫助公司 市場拓展能力提升迅速；公司逆市并購，全渠道全業態市場化拓展能 力凸顯。2022年年內凈新增第三方合約面積1.43億平方米，同比增長 297.4%，第三方合約面積及在管面積占比均突破50%。