蜀道裝備（300540）投資價(jià)值分析報(bào)告：守深冷業(yè)務(wù)，拓氣體運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)氫能未來.pdf

蜀道裝備（300540）投資價(jià)值分析報(bào)告：守深冷業(yè)務(wù)，拓氣體運(yùn)營(yíng)，創(chuàng)氫能未來。深冷業(yè)務(wù)技術(shù)領(lǐng)先，大股東助力商業(yè)轉(zhuǎn)型。蜀道裝備是一家從事氣體低溫液化 與分離技術(shù)的企業(yè)，當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)是 LNG 裝置和空分設(shè)備的生產(chǎn)、設(shè)計(jì)與銷售。 公司 LNG 裝置和空分裝置的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨 著我國(guó)天然氣消費(fèi)量的增加以及工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，公司的深冷裝備業(yè)務(wù)規(guī)模將 以超過 10%的速度增長(zhǎng)。根據(jù)其公告，目前，公司擬謀求由深冷裝備業(yè)務(wù)縱向 切入至氣體運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。2021 年，蜀道投資集團(tuán)旗下的蜀道交通服務(wù)集團(tuán)成為公 司控股股東，我們預(yù)計(jì)集團(tuán)豐富的資源以及在交通領(lǐng)域深厚的背景有望為公司 業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型和開拓提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

切入氣體運(yùn)營(yíng)，商業(yè)模式更新迭代。工業(yè)氣體是“工業(yè)的血液”，在工業(yè)部門 應(yīng)用廣泛，目前市場(chǎng)規(guī)模近 2000 億元，我們預(yù)計(jì)行業(yè)未來幾年增速在 8%-10.5% 之間。因?yàn)楣I(yè)氣體屬耗材且在生產(chǎn)中成本占比較低，生產(chǎn)廠商出于穩(wěn)定性要 求會(huì)與氣體運(yùn)營(yíng)商建立長(zhǎng)期合作關(guān)系，所以氣體運(yùn)營(yíng)商的供氣業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流充 足且穩(wěn)定。公司當(dāng)前設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的收款周期較長(zhǎng)，部分資金也會(huì)被產(chǎn)業(yè)鏈暫 時(shí)占用，轉(zhuǎn)型氣體運(yùn)營(yíng)后，現(xiàn)金流情況有望改善，盈利能力也會(huì)提升。公司目 前已取得轉(zhuǎn)型初步進(jìn)展，LNG-BOG 提氦項(xiàng)目即將投產(chǎn)，與關(guān)聯(lián)方蜀能礦產(chǎn)公司 也已簽訂氮?dú)夤夂贤?/p>

轉(zhuǎn)型清潔能源，重點(diǎn)布局氫能。公司在氫能全產(chǎn)業(yè)鏈均有所布局。上游制氫環(huán) 節(jié)，公司氫氣提純系統(tǒng)技術(shù)成熟，擬建設(shè)山西原平清潔能源項(xiàng)目，項(xiàng)目擬使用 低階煤質(zhì)提取 LNG、氫氣及氫氣化合物等清潔能源相關(guān)產(chǎn)品；中游儲(chǔ)運(yùn)環(huán)節(jié)， 公司擁有加氫站設(shè)備與液氫裝置的技術(shù)積累，目前已具備 35MPa/70MPa 氣態(tài) 加氫站及液態(tài)加氫站的設(shè)計(jì)、裝備提供能力，自主研發(fā)了 CH35-500 型加氫撬， 同時(shí)也具備日產(chǎn) 5-10 噸的液氫裝置生產(chǎn)能力；下游應(yīng)用方面，公司有望背靠大 股東資源積極布局清潔能源站點(diǎn)。公司控股股東蜀道交通服務(wù)集團(tuán)目前在營(yíng)加 油站 139 座、服務(wù)區(qū) 89 座，公司有充足的空間進(jìn)行清潔能源站點(diǎn)建設(shè)。目前公 司可提供加氣站設(shè)備、加氫站設(shè)備、充電站和綜合能源站裝備。

規(guī)劃前景光明，股權(quán)激勵(lì)提振信心。公司于 2023 年 5 月發(fā)布《十四五發(fā)展規(guī)劃 綱要》，希望到“十四五”末，將公司打造成為工業(yè)氣體頭部企業(yè)，綠色交通 裝備制造一流服務(wù)商。此外，公司披露的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中 2024/2025/2026 年的 營(yíng)業(yè)收入考核目標(biāo)為 11.8/32.0/36.8 億元，若以 2021 年為基期，對(duì)應(yīng) 2021-2026 的復(fù)合增速高達(dá) 47.2%。我們認(rèn)為公司會(huì)通過積極發(fā)展傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，開拓氣 體運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)和清潔裝備業(yè)務(wù)以及向外進(jìn)行收購(gòu)?fù)瓿啥ㄏ碌臉I(yè)績(jī)目標(biāo)。