有色金屬行業(yè)2023年中期策略：黃金奠定全年配置主線，能源金屬一體化催生新機(jī)遇.pdf

有色金屬行業(yè)2023年中期策略：黃金奠定全年配置主線，能源金屬一體化催生新機(jī)遇。黃金：美元信用體系弱化，配置熱潮驅(qū)動(dòng)金價(jià)中長期上行。從 2022 年 4 月至今的美聯(lián)儲(chǔ)加息已 經(jīng)持續(xù)超過一年，實(shí)際利率的大幅提升使金價(jià)承壓，但在加息放緩后黃金價(jià)格為持續(xù)上漲，其交 易本質(zhì)或?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期，而 2023 年 4 月金價(jià)出現(xiàn)回調(diào)可能提示黃金的交易邏輯發(fā)生了轉(zhuǎn) 變：對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松時(shí)點(diǎn)的交易已經(jīng)充分，短期內(nèi)由于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的不確定性黃金多空 對(duì)立。未來看，從 2022 年由中國領(lǐng)銜的央行購金潮或仍將延續(xù)，直至各國央行對(duì)美元重拾信心； 現(xiàn)階段黃金仍是更好的可投資資產(chǎn)，而這種相對(duì)于美元的優(yōu)勢延續(xù)時(shí)間也會(huì)較長。從中長期來看， 央行購金潮的延續(xù)只是去美元化進(jìn)程中的一部分，而黃金對(duì)美元的替代性或?qū)⑹芤嬗陂L線邏輯， 且相比全球外匯管理市場，黃金商品市場規(guī)模較小，也就意味著在尋求非美資產(chǎn)取代美元資產(chǎn)的 過程中，黃金仍具備較強(qiáng)的價(jià)格彈性。

工業(yè)金屬：（1）銅：基本面現(xiàn)貨市場與經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化，維持長期看漲思維。①宏觀：進(jìn)入 2023 年，美聯(lián)儲(chǔ)加息風(fēng)險(xiǎn)暫緩，而加息后帶來的全球 CPI、PMI 等核心經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑仍令銅價(jià)上方持 續(xù)承壓。強(qiáng)現(xiàn)貨市場與弱經(jīng)濟(jì)預(yù)期的博弈中，2023 下半年銅價(jià)或持續(xù)處于震蕩行情。②庫存： 上半年全球小幅累庫，國內(nèi)進(jìn)入 3 月后庫存維持較快去化。③供給：銅精礦原料市場維持寬松， 冶煉端產(chǎn)量加速釋放。1-5 月中國電解銅產(chǎn)量 464 萬噸，累計(jì)同比上升 12%。ICSG1-3 月全球電 解銅累計(jì)產(chǎn)量 668.5 萬噸，累計(jì)同比上升 7.2%。④需求：中國電力銅桿消費(fèi)維持強(qiáng)勁，4 月后 總體消費(fèi)回落。分終端看，中國銅消費(fèi)集中在電力基建板塊，3 月后精銅桿企業(yè)開工率持續(xù)處于 高位，對(duì)國內(nèi)消費(fèi)支撐作用明顯，地產(chǎn)端消費(fèi)依舊較為疲弱。節(jié)奏上看，3 月春節(jié)后初期國內(nèi)下 游開工旺盛，伴隨 4 月經(jīng)濟(jì)增長降溫，銅材月度產(chǎn)量環(huán)比大幅下滑，5 月銅價(jià)回落后消費(fèi)端短暫 復(fù)蘇。下半年銅消費(fèi)的核心變量仍取決于中國需求端變化情況。（2）鋁：云南電力供應(yīng)緊缺加 劇，供給瓶頸構(gòu)建鋁價(jià)底部安全墊。①供給：2022H1 國內(nèi)減復(fù)產(chǎn)交替，國內(nèi)總運(yùn)行產(chǎn)能維持在 4050 萬噸附近，下半年來看，當(dāng)前國內(nèi)的供給矛盾仍然集中在貴州、云南地區(qū)。②需求：出口 及地產(chǎn)消費(fèi)同弱，供給端貢獻(xiàn)核心去庫力量。2022 年下半年開始中國出口消費(fèi)轉(zhuǎn)弱，電解鋁進(jìn) 口利潤轉(zhuǎn)負(fù)，出口消費(fèi)量回歸至正常水平。同時(shí)，地產(chǎn)行業(yè)消費(fèi)復(fù)蘇緩慢，下游開工率持續(xù)偏低。 庫存方面，由于國內(nèi)電解鋁供給持續(xù)受限于電力供給短缺，國內(nèi)庫存仍持續(xù)下滑，基本面維持健 康，預(yù)計(jì)鋁價(jià)較難回歸至成本線以下，成本線對(duì)鋁價(jià)持續(xù)有強(qiáng)支撐力。

能源金屬：（1）鋰：需求復(fù)蘇支撐鋰價(jià)短期偏強(qiáng)震蕩，關(guān)注資源&加工一體化核心標(biāo)的增配機(jī) 會(huì)。①供給：資源端放量有限下礦端預(yù)計(jì)持續(xù)挺價(jià)惜售，煉廠利潤微薄下持續(xù)保持低開工率。目 前國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)能合計(jì) 61 萬噸/年，其中約 7 萬噸產(chǎn)能后續(xù)苛化成氫氧化鋰，可直接流入下游產(chǎn) 能 54 萬噸/年（4.5 萬噸/月）；氫氧化鋰產(chǎn)能約 54 萬噸/年（4.5 萬噸/月，4 萬噸 LCE/月）。今 年鋰鹽供給預(yù)計(jì) 118.4 萬噸，同比去年（85.3 萬噸 LCE）+39%，伴隨下半年新增項(xiàng)目放量，鋰 鹽供給過剩，鋰價(jià)會(huì)再次承壓。②需求：（1）動(dòng)力&儲(chǔ)能：假設(shè)主流電池廠月度排產(chǎn)保持在 70-80GWh，考慮市占率約 90%，預(yù)計(jì) 2023 年全球動(dòng)力+儲(chǔ)能電池產(chǎn)量為 933-1067GWh，中性 假設(shè) 1010GWh，同比去年（862GWh/58.6 萬噸 LCE）+17%，動(dòng)力+儲(chǔ)能鋰鹽需求約 68.6 萬噸 LCE;（2）消費(fèi)和傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域：謹(jǐn)慎假設(shè)其他領(lǐng)域同比去年保持 6%左右增長，需求約 25.3 萬 噸 LCE。（2）鎳：全球中間品項(xiàng)目集中放量，需求仍需下游終端提振。①供給：印尼鎳中間品 項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，2023 年國內(nèi)企業(yè)已投產(chǎn)濕法中間品項(xiàng)目或已超 11.5 萬噸。②需求：EV 增速放緩， 三元產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)于鎳元素需求拉動(dòng)趨弱。隨著新能源車價(jià)格戰(zhàn)趨于平緩行業(yè)價(jià)格體系企穩(wěn)，疊加政 策端催化驅(qū)動(dòng)新能源車需求持續(xù)增長，動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈仍將是鎳下游需求的主要增量來源；但印 尼濕法中間品產(chǎn)量集中投產(chǎn)預(yù)期下新能源產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)金屬鎳價(jià)格提振預(yù)計(jì)有限。