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稅友股份（603171）研究報告：立足稅務，云程發軔。B、G 雙輪驅動，產品覆蓋企業票財稅全鏈條。公司深耕稅務軟件二十余年，起家于 G 端 稅務 IT 系統端業務，2016 年以億企贏品牌切入 B 端企業財稅服務 SaaS 領域，自此 B、G 交替驅動公司業績增長，2022 年 B、G 端收入占比分別為 56%、43%。

B 端增長：留存+獲客雙重發力，收入高速增長。2020 年行業競爭加劇，公司收入增速放 緩。應對激烈競爭，公司進行客群分層經營，B 端收入逐漸回升：1）中小企業客群：22 年付費用戶數 60 萬，ARPU 值 815 元，實現 ARR 收入 4.89 億元，預計 25 年 ARR 收入 達 9.4 億元；2）財稅代理客群：22 年付費用戶數 380 萬， ARPU 值 111 元，實現 ARR 收入 4.2 億元，預計 25 年 ARR 收入達 8.3 億元。3）創新 SaaS 客群：22 年收入 1.2 億 元，預計 25 年 ARR 收入達 2.5 億元。

B 端競爭力：產品更好用、穩定盈利。B 端 SaaS 產品競爭激烈。稅友優勢來自 1）產品功 能類似，但更好用：通過 G 端 know-how，公司產品與競對價格類似但自動化程度更高； 2）穩定盈利：憑借先發優勢積累大規模用戶，用戶粘性強，先于其他競對實現穩定盈利， 因而有望在同質化競爭中長跑并最終勝出。

B 端業務布局：創新 SaaS 瞄準新經濟、靈活用工人群，卡位 C 端報稅 SaaS。除企業財 稅 SaaS，稅友結合中國本土特點，圍繞新經濟、靈活用工等新業態推出創新 SaaS 業務， 目前幫助如中智等人力外包商完成個人社保、稅務管理，未來向個人推廣將打開收入天花 板。

G 端變化一：金稅四期 24-25 年進入建設高峰期，核心供應商地位穩固。2022 下半年， 金稅四期（簡稱“金四”）開啟。截至目前稅友已中標金四總局電子發票平臺（二期）、以 及核心項目應用支撐平臺 2 包，核心供應商地位穩固。23H1 電子發票平臺已開啟部分地 區試點，預計 24-25 年將在全國范圍推廣，屆時金四建設將進入高峰期，驅動公司 G 端業 績更上一層臺階。

G 端變化二：數據要素頂層設計加碼，稅務數據應用價值凸顯。作為金四系統核心供應商， 公司承建系統內部流轉豐富的稅務數據，憑借優秀的數據應用和處理能力，公司已在政務 端拓展數據應用增值服務，未來該服務有望下沉至地市，做大 G 端蛋糕。