2023年國債期貨半年報：貨幣政策延續寬松，債券牛市尚未結束.pdf

2023年國債期貨半年報：貨幣政策延續寬松，債券牛市尚未結束。2023 年上半年的債市呈現小型牛市走勢。債市在去年下半年理財贖 回負反饋中經歷較深調整后，在經濟復蘇預期偏強而實際修復進度較緩 以及資金預期偏緊而實質寬松背景下，年初以來進入流暢的收益率下行 趨勢，上半年國債期貨整體呈現波動上行態勢。

展望下半年，當前債市處于寬貨幣、寬信用的銜接階段，后續債券市 場的交易邏輯將重回經濟和政策博弈層面。二季度以來，經濟動能邊際走 弱，貨幣政策寬松時間或將延長，降準降息仍可期，流動性中性略偏松， 寬信用以支持穩增長或將成為央行下一階段發力的重點。海外方面，美聯 儲 6 月暫停加息，但下半年內仍有加息預期，人民幣匯率或仍將承壓，外 部流動性約束或將在明年二季度邊際改善。此外，中美利差倒掛程度加深 或導致債券市場面臨一定的資本流出壓力，同時股債比已降到較低位置， A 股市場對國債價格形成一定壓制，債券配置需求或有所弱化。策略方面， 結合庫存周期角度，若此輪庫存周期底部拐點難以在三季度開啟，則債市 尚不存在大幅回調的風險。短期債市的調整或已基本反映寬信用的釋放 空間，十年期國債收益率或將圍繞 2.67%窄幅震蕩，但中長期來看，在穩 增長政策支撐下，政策及存款利率下調打開利率下行通道，債牛格局或尚 未結束，配置資金可關注 2.67%附近的加倉機會。但存單和資金利率觸及 去年低點的難度均較大，10 年期國債在 2.60%位置仍面臨強阻力。