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中材國際研究報告：水泥+裝備+運維齊發力，“一帶一路”催化海外需求。水泥工程系統集成服務龍頭。公司是國資委控股的全球最大的水泥技術裝備工程 系統集成服務商，水泥工程全球第一，目前公司提供研發設計、裝備制造、土建 安裝、礦山服務、生產運維等“一站式”系統集成服務，是國際水泥技術裝備工 程市場少數具有完整產業鏈的企業之一。“十四五”公司力爭打造工程、裝備、服 務三足鼎立的業務模式，依托核心主業水泥與礦山工程，延伸拓展運維和裝備業 務。公司業務拓展穩健，2016-2022 年營業收入 CAGR 約 12.64%，歸母凈利潤 CAGR 約 27.47%。

“一帶一路”有望帶來業績催化。“一帶一路”顯著拉動中國對外投資及外貿，尤 其針對沿線國家。據中國海關公布數據顯示，2022 年中國對“一帶一路”沿線國 家貿易總額達 2.07 萬億美元，同比+15.4%。2023 年是“一帶一路”十周年，全 年催化不斷，第三屆高峰論壇召開在即。“一帶一路”國際合作高峰論壇已于 2017 年 5 月和 2019 年 4 月舉行兩次，回顧歷史兩次高峰論壇，舉行期間均取得豐厚的 成果，達成海量合作協議。我們認為，公司擁有豐富的海外項目管理經驗，2023 年公司有望受益于“一帶一路”十周年等重大外交事件催化，非洲、中東、東南 亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望帶動公司工程服務海外訂單增速提 升。23Q1 公司全口徑新簽合同額 226 億元，同比增長 103%，境內同比+130%， 境外同比+73%，核心業務工程建設新簽合同額 165 億元，同比增長 185%。

主業鞏固優勢，雙驅助力成長。1）核心主業工程業務：22 年公司新簽水泥及礦 山工程合同 243.30 億元，實現營業收入 204.76 億元，同比+13.29%。23 年公司 傳統水泥和礦山工程業務有望受益“一帶一路”海外訂單催化，非洲、中東、東 南亞等“一帶一路”沿線國家基建需求釋放有望拉動公司傳統優勢業務反彈；2） 加快向運維服務商轉型：公司 22 年收購智慧工業完善全球運維服務業務布局，發 力水泥生產線運維服務，21 年收購中材礦山開拓國內礦山運維服務市場，23 年運 維服務新簽合同有望維持高增，且運維業務毛利率較高有利于推動整體盈利能力 提升；3）裝備制造成為新引擎：22 年公司收購合肥院，有望強化公司在裝備制 造方面的核心競爭力，并有望通過傳統優勢的水泥工程業務為裝備業務導流，發 揮協同效應；4）積極推動優質資產收購整合：中材國際是中國建材集團水泥工程 核心平臺，背靠集團優勢資源積極整合優質資產，不斷發揮業務協同，推動業務 轉型升級，目前已集中四大水泥院資源稟賦，持續為業務賦能；5）股權激勵促進 成長：公司分別于 17 年和 21 年兩次進行股權激勵，激發管理層及核心人員積極 性，根據 21 年股權激勵業績考核目標，公司 22/23/24 年較 20 年凈利潤復合增速 目標均為不低于 15.5%。