景津裝備研究報告：多年深耕壓濾機，配件+配套裝備+出海打開空間.pdf

景津裝備研究報告：多年深耕壓濾機，配件+配套裝備+出海打開空間。專注壓濾機三十余年，全國市占率 40%。公司是中國制造業單項冠軍示范企業，壓濾機國 標主起草人，依托高零部件自制率（93%）,公司打造好用不貴產品，國內市占率達 40%。

公司財務表現優秀，22 年 ROE 達 21%，有息負債 0，凈現比達 1.2，分紅率 69%。公司 近 4 年營收 CAGR 達 18%，歸母凈利 CAGR 達 36%。2022 年收入 56.82 億元，歸母凈 利 8.34 億元（23 年預告 9.59-10.21 億元）。公司毛利率維持約 30%，凈利率逐步提升至 15%。截至 22 年，公司 ROE 達 21%，公司在手現金類資產達 20 億，占凈資產比重 50%， 無有息負債。22 年公司凈現比達 1.2，分紅率達 69%，同時 23Q3 新增分紅每股 1.06 元。

整機：公司持續研發，不斷拓展下游。伴隨各行業對過濾效率及成本要求提升，疊加環保 政策趨嚴，壓濾機市場持續擴容，預計 2022 年達 142 億元。公司持續研發（22 年研發費 用 1.85 億元），拓展下游，2023H1 公司產品下游分布為：環保（23%）、礦物及加工（28%）、 新能源新材料（27%）、化工（12%）、砂石（5%）、生物醫藥（5%）。其中新能源新材料 自 21 年以來爆發，2023H1 公司新能源新材料收入占比 27%，毛利占比約 22%，盡管未 來國內鋰電產能增長承壓，但 23 年鋰電企業紛紛出海建廠，同時公司在光伏及其他新材 料領域（氧化鋯、石墨烯、磁性材料、納米材料）等均有應用，為公司發展仍提供了空間。

配件迎來替換周期，配套設備迎來投產，公司具備持續成長力。1）配件：濾板壽命約 3 年，濾布 3 個月，21 年整機銷售高峰（增長 44%）的配件有望在 24 年迎來替換周期。 2022 年公司配件收入占比約 16%，毛利潤占比約 20%，配件毛利率（38%）高于整機 （30%），配件更換有望提升業績。2）配套裝備：公司擬建設過濾成套裝備一期及二期， 其中一期于 23 年 10 月投產，達產后有望增厚利潤 3.2 億元；二期預計 26 年 2 月投產， 達產后有望增厚利潤 0.88 億元。公司配套裝備已布局多年，疊加整機渠道及公司品牌等優 勢，公司配套裝備有望放量。 ? 出海：高性價比+戰略開拓，高毛利出口助力二次增長。我國壓濾機具有高性價比優勢（公 司海外銷售毛利率近 50%，高出國內 19 個百分點），23 年出口達 1.68 億美元。2022 年 公司出口收入 2.72 億元，占公司收入的 4.8%，占我國出口比例為 26%，未來空間廣闊。