保隆科技研究報告：空懸+傳感器步入放量周期，智能化已現雛形（更正）.pdf

保隆科技研究報告：空懸+傳感器步入放量周期，智能化已現雛形（更正）傳感器及空氣懸架新業務拉動收入增長，成本下降或帶來盈利超預期。 公司成立于 1997 年，起家于輪胎氣門嘴，后拓展至平衡塊、排氣管件、TPMS 等輪胎周邊業務，并成長為細分行業國內龍頭，基本盤增長穩健。2009 年起拓 寬業務領域至車身傳感器、ADAS 傳感器、空氣懸架、輕量化結構件等領域，新 業務帶動公司收入持續向上。公司作為典型制造企業，成本中近 70%為材料及 運費，2022 下半年至今海運費及原材料成本快速下降，帶動公司業績向上。

空懸國產化降本驅動滲透率提升，公司為空簧國內龍頭、總成能力漸顯。 受益于供應鏈拆分發包及國產化降本，空氣懸架成本從 1.2-1.5 萬元下探至 6500-7300 元，搭載車型也有望下探至 30 萬元以下，我們預計 2025 年行業規 模達到 187 億元，CAGR2023-2025 達 25%。公司為自主空簧龍頭，當前在手訂 單超 64 億元，且在研空氣供給單元、減振器及控制器，有望成為國內首家空 懸總成配套企業。同時隨公司空簧業務進入量供階段，主機廠新發包訂單要求 提高，一般需驗廠后才可進入報價、訂單環節，行業進入壁壘提高。

車載傳感器兩條腿走路，車身一攬子供應提升競爭力、ADAS 放量在即。 1）公司自研及并購掌握壓力、光學、速度等 6 類傳感器核心技術，擁有一攬 子供應能力，國內車身傳感器規模近 200 億元，當前以海外供應商為主，缺芯、 疫情及車型“內卷”驅動下，國產替代加速。2）ADAS 傳感器受益于智能駕駛 發展大趨勢，國內規模 2022 年 240 億元，預計 2025 年達 450 億元，公司可量 產供給毫米波雷達、超聲波雷達及車載攝像頭，并與傳感器結合形成魔毯空懸、 行泊一體控制器、360 環視系統等產品，已定點多家客戶，未來隨汽車智能化 發展快速放量。

整合效果顯著，TPMS 業務有望扭虧為盈進入利潤釋放期。 TPMS 收入 CAGR2018-2022 達 28%，但利潤端壓力較大，隨疫情及俄烏沖突影響 消除，疊加原材料下降，且公司持續進行海外整合，德國工廠人數不斷減少， 將更多制造轉移至上海，預計 2023 年保富海外有望扭虧盈，步入利潤釋放期。