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福萊特研究報告：產能擴張驅動成長，盈利見底修復可期。福萊特是光伏玻璃領域的龍頭企業，深耕光伏玻璃行業十余年。公司的主要 業務涉及光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領域，以及太陽能光 伏電站的建設和石英巖礦開采業務。其中光伏玻璃是公司主要的收入來源， 2022 年光伏玻璃業務營收占比達 88.49%。公司產能快速擴張，市占率領先， 我們預計，截至 2023 年 6 月底，公司光伏玻璃產能日熔量達 20600t/d，位居 行業第二；預計 2023 年底產能將達 25400t/d，進一步鞏固自身龍頭地位。

裝機高增疊加雙面滲透拉動行業需求，政策調控下供需或將邊際收緊。 （1）需求：光伏行業持續高景氣，預計 2023 年全球新增光伏裝機有望達到 370GW，同比增長 54%。同功率下，雙玻組件玻璃使用量多 18%左右，雙面 滲透率提升有望進一步打開需求空間。 （2）供給：截至 2023 年 6 月，我國光伏玻璃在產產能 8.6 萬噸/日，同比增 長 56%。短期行業盈利低位，長期政策端調控趨嚴，產能擴張速度或將邊際 放緩。若僅頭部企業順利擴產，預計 2023 年底國內光伏玻璃產能 9.5-10.0 萬 噸/日。 （3）供需：假設 2023-2025 年全球光伏裝機需求為 370/470/580GW，測算 2023-2025 年光伏玻璃需求為 2538/3356/4169 萬噸，供給為 2673/3461/4045 萬 噸（493/630/731GW），供需差分別為 136/105/-124 萬噸（25/19/-23GW）。下 半年光伏行業進入旺季，光伏玻璃單季度存在供需偏緊的可能。

公司毛利率行業領先，盈利能力底部修復在即。2022 年，公司光伏玻璃業務 毛利率為 23.3%，多年來持續領先于二三線企業平均水平約 10-20pct。我們認 為，資源布局、窯爐規模以及技術積累構筑成本優勢是公司核心競爭力，原材 料價格回落帶來的盈利改善預計在二、三季度逐步顯現，考慮原材料庫存周期， 以及天然氣簽單等因素的影響，三季度改善預計將更為明顯。

成本優勢主要源于資源布局、窯爐規模以及技術積累等方面導致的自供率、 單耗和成品率差異，預計二三線企業短時間難以超越。（1）資源布局：公司 向上布局石英砂及燃氣資源，預計實際生產中石英砂自供率約 70%左右。（2） 窯爐規模：大型窯爐具備更高的熔化率及切片成品率，生產成本更低，截止 2023 年二季度末，公司單臺窯爐平均規模超 1000t/d，處于行業領先水平。公 司后續計劃推出 1600t/d 大型窯爐，成本優勢有望進一步深化。（3）技術優勢： 光伏玻璃生產中工藝控制點較多，頭部企業經過長時間的工藝摸索積累的 Know-How，預計二三線企業短時間難以超越。