浮法玻璃&光伏玻璃行業(yè)研究框架：五個(gè)維度看玻璃，從供需研究到企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析.pdf

浮法玻璃&光伏玻璃行業(yè)研究框架：五個(gè)維度看玻璃，從供需研究到企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析。玻璃簡(jiǎn)介：玻璃主流生產(chǎn)工藝分為浮法工藝和壓延工藝。浮法工藝具有產(chǎn)品表面 平整、質(zhì)量?jī)?yōu)越和勞動(dòng)生產(chǎn)率高等優(yōu)勢(shì)；壓延玻璃表面不平滑、具有特殊花型， 可增加光線的透過(guò)率，多用于光伏、裝飾等特種玻璃。其中，浮法為玻璃制造方 式的主流，產(chǎn)量占比達(dá) 80%-90%。玻璃行業(yè)上游為硅砂、純堿等無(wú)機(jī)礦物原料， 中游為平板與深加工玻璃，下游延伸至建筑、光伏、汽車與電子等領(lǐng)域。

玻璃供給端研究：玻璃行業(yè)具有重資產(chǎn)屬性，浮法/光伏玻璃龍頭企業(yè)固定資產(chǎn) 和在建工程之和占營(yíng)業(yè)總收入比例約為 60%/40%，在建材行業(yè)各子領(lǐng)域中占比 居前列。玻璃生產(chǎn)線設(shè)計(jì)壽命一般在 8-10 年，產(chǎn)線點(diǎn)火生產(chǎn)后必須保持連續(xù)生 產(chǎn)，存在供給剛性。“重資產(chǎn)+連續(xù)生產(chǎn)”的特征，導(dǎo)致玻璃行業(yè)產(chǎn)能變化呈現(xiàn) “跳變性”。政策方面，2024 年新版《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》確立 了行業(yè)總量控制的制度基礎(chǔ)：全國(guó)范圍內(nèi)嚴(yán)禁備案新增平板玻璃產(chǎn)能，重點(diǎn)區(qū)域 實(shí)行“零新增”；確需新建或改建的項(xiàng)目必須執(zhí)行等量或減量置換；新建產(chǎn)線須 達(dá)到標(biāo)桿線，能效低于基準(zhǔn)線的存量產(chǎn)能不得用于置換。周期規(guī)律方面，玻璃供 給端在周期中的角色變化：上行周期屬于自變量，下行周期屬于因變量。

玻璃需求端研究：浮法玻璃需求主要來(lái)自房屋建筑和汽車，其中房建需求是主導(dǎo) 因素。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積領(lǐng)先決定中期需求，根據(jù)其增速走勢(shì)，我們判斷未來(lái)兩 三年浮法玻璃需求仍將收縮，但降幅會(huì)收窄。光伏玻璃需求由“光伏裝機(jī)量+雙 玻滲透率”雙因素驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)到 2030 年，全球及中國(guó)光伏新增裝機(jī)規(guī)模仍將持 續(xù)增長(zhǎng)，雙玻占比小幅提升。

成本結(jié)構(gòu)&企業(yè)盈利能力分析：玻璃成本結(jié)構(gòu)以原料與能源為主，占總成本 80% 以上。浮法玻璃呈“原料敏感型”，利潤(rùn)隨純堿價(jià)格波動(dòng)；光伏玻璃為“能源敏 感型”，利潤(rùn)對(duì)燃料價(jià)格和電價(jià)更敏感。2015-2024 年，浮法玻璃行業(yè)上市公司 毛利率頭尾差距由14pcts擴(kuò)大至20pcts，龍頭企業(yè)的盈利能力優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大， 行業(yè)分化加深，或由于龍頭集中度提升和頭部企業(yè)成本管控能力增強(qiáng)所致；光伏 玻璃行業(yè)上市公司毛利率頭尾差距由22pcts小幅收窄至20pcts，沒(méi)有明顯變化， 與浮法玻璃行業(yè)存在明顯差別，或由于在技術(shù)穩(wěn)定的行業(yè)中龍頭更容易積累優(yōu) 勢(shì)，相比于浮法玻璃，光伏玻璃行業(yè)技術(shù)迭代速度更快。

競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：規(guī)模優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)鏈一體化是頭部企業(yè)保持低成本優(yōu)勢(shì)的核心因 素。2015-2024 年，浮法玻璃行業(yè)第一梯隊(duì)的企業(yè)信義玻璃和旗濱集團(tuán)，以及光 伏玻璃行業(yè)第一梯隊(duì)的企業(yè)信義光能和福萊特，收入規(guī)模仍然保持絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu) 勢(shì)，和其他企業(yè)的收入規(guī)模差距進(jìn)一步拉開(kāi)。頭部企業(yè)憑借全國(guó)化產(chǎn)能布局與原 料基地協(xié)同，在純堿、天然氣等原燃料采購(gòu)上形成議價(jià)優(yōu)勢(shì)，使其噸成本顯著低 于中小廠。龍頭公司通過(guò)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸來(lái)提高原材料自供比例，降低生產(chǎn)成 本，強(qiáng)化自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以旗濱集團(tuán)為例，2019 年公司硅砂自供比例為 48%， 2024 年已提升至 70%。在硅砂價(jià)格趨勢(shì)性上漲背景下，龍頭企業(yè)加大自供比例 有利于保持成本優(yōu)勢(shì)，增厚盈利能力。