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正帆科技研究報告：國內領先的工藝介質系統供應商，逐漸向Opex業務延伸。公司創立于 2009 年，是一家致力于為泛半導體、光纖通信、醫藥制造 等行業客戶提供工藝介質和工藝環境綜合解決方案的高新技術企業。作 為國內較早開展為泛半導體行業客戶提供超高純工藝介質供應系統的 專業供應商，公司具有微污染控制、流體技術、工藝安全等技術的獨特 優勢，由此延伸出流體系統裝備、高純氣體等產品和業務，并憑借在相 關領域對客戶的工藝流程、關鍵設備和運營管理深刻理解的基礎上，持 續為客戶提供 MRO 綜合服務。

下游需求增長+國產替代目的強化，共同推動公司 Capex 業務增長

公司 Capex 業務主要包括高純工藝介質系統（例如電子工藝設備、生 物制藥設備等）以及 Gas box，被廣泛應用于半導體、光伏、生物制藥、 平板顯示等領域。

1）高純工藝介質系統：根據我們測算，國內半導體用工藝介質系統市場 約 117 億元。我們認為，受中美科技戰影響，代工廠 Capex 進行國產替 代的目的性加強，公司產品有望從中受益。在光伏領域，隨著 TOPCon 擴產，公司相關工藝介質系統收入也有望隨下游市場擴張而增長。在生 物制藥領域，隨著國內生物制藥市場的穩步發展，公司生物制藥設備的 收入也有望持續提升。

2）Gas box：國內半導體用 Gas box 市場規模約 50 億元，然而國產化 率不足 10%，國產替代需求強烈。公司 Gas box 已逐步被國產工藝設備 頭部廠商北方華創、拓荊、晶盛等采用，在手訂單充足，且訂單量有望 受益于國產替代而持續提升。

積極向氣體業務延伸，多個項目將于 23H2 投產，促進公司長期發展

公司的氣體業務包括前驅體、電子特氣與大宗氣體。國內市場規模約 2000 億元。本土特種氣體企業實力逐漸增強，但對比海外企業仍有差 距，國內氣體市場仍被海外企業占據大部分份額，尤其是前驅體產品。 公司于 22 年和 23 年開展了多個氣體和先進材料生產基地投建項目，其 中“合肥高純氫氣項目”、“濰坊高純大宗項目”、“麗水大宗氣、混合氣、 特種氣體項目”以及“銅陵電子材料項目”等項目將分別于 23 年下半 年到 24 年逐步落成投產。公司在銅陵電子材料生產基地投建的前驅體 制造基地將覆蓋 20 余種前驅體產品，涉及硅基、金屬基、High-K 和 Low-K 四大品類，目前正在客戶導入階段，預計 24 年逐步達到量產。 隨著公司氣體產能逐漸爬坡，相關收入有望持續增長。