投資策略報告：日本跌宕50年，一個制造業強國的沉浮史.pdf

投資策略報告：日本跌宕50年，一個制造業強國的沉浮史。宏觀|日本 50 年經濟全景回顧：日本作為成功升級為制造業強國典范、文 化接近的東亞鄰里，對我國參考意義較大。這 50 年復盤是一本教科書+錯題 集，不僅是邁向制造業強國的升級指南、大寬松+MMT 的政策試驗報告，還 是泡沫形成&破滅的反思錄、資產負債表衰退的影響分析全集。具體日本歷 史可以分為以下 5 個階段： 1）1973-1985:成功產業升級、成為高端制造強國，產能出清+供給創新典例 2）1986-1993:日本 50 年經濟的分水嶺，大泡沫生成&破裂的“經典教案” 3）1994-2011:“失去的 20 年”、資產負債表衰退影響的全景圖。 4）2012-2019:“安倍經濟學”近 10 年嘗試，大寬松+“MMT”的試驗田。 5）2020-至今:疫情+俄烏沖突下的衰退和滯脹期。

股市|日股 50 年跌宕起伏：50 年來日股漲幅超 550%，90 年前幾乎單邊上 漲，之后 4 輪大起大落；當前日經 225 距離 90 年的高點水平仍低 15%。市值 結構上：科技、消費醫療等新經濟逐步取代工業周期等舊經濟，整體占比變 化超 25%。行情分階段看： 1）73/01-74/11:石油危機下的股市承壓 (-37%)，大滯脹下周期領漲； 2）74/11-86/01:產業升級成功后的股市牛(+349%)，轉型期科技領漲； 3）86/01-90/01:寬松催生經濟和股市泡沫(+171%)，泡沫期周期和金融領漲； 4）90/01-92/07:股市/房市泡沫破裂(-55%)，消費醫療堅挺； 5）92/07-00/01:經濟承壓下的結構牛(+58%)，科技升級期科技領漲； 6）00/01-03/04:科網泡沫破裂沖擊全球股市(-56%)，消費醫療堅挺; 7）03/04-07/06:受益于全球化和中國崛起 (+124%)，周期金融領漲； 8）07/06-12/10:金融危機沖擊全球股市(-57%)，消費醫療堅挺; 9）12/10-18/02:安倍經濟學下的牛市(+151%)，科技和制造領漲； 10）18/02-20/04:美國加息承壓+疫情沖擊股市 (-27%)，消費醫療堅挺; 11）20/04-23/06:全球大寬松下的牛市(+53%)，科技和周期領漲。

債市|日債 90 年后 30 年牛市：日債 50 年，前 20 年日債震蕩，收益率中樞 約 6%；后 30 年日債長牛，收益率跌至 0%以下，其中 16 年到負利率。影響 因素看，日債主要受政策利率影響；降息至低點到 YCC前的貨幣政策停步期 （95-15 年），日債利率受 GDP 增速影響較大。

匯率|日元 3 升 3 降：美元兌日元看，匯率前 20 年趨勢升值，從 305 升值到 84，上漲 263%；后 30 年震蕩，從 84 貶值至 144，下降了 42%。影響因素 看，出口帶動兩輪升值，美日貨幣政策差異帶動兩輪貶值、一輪升值。

房市|房市前 30 年大起大落：日本房價，前 10 余年（78-91 年）房價近翻 倍，泡沫破裂后近 20 年（91-08 年）腰斬回到起點。08 年后有所回升，但離 90 年代高點仍差 30%。影響因素看，經濟增速為重要支撐。