中國建筑分析報告：當前時點如何看中國建筑.pdf

中國建筑分析報告：當前時點如何看中國建筑。估值具備安全邊際，PE/PB 處歷史低點。根據(jù)調(diào)整后靜態(tài) PB 估值法，考慮 應(yīng)收項、存貨等資產(chǎn)潛在風險后，2023H1 末公司扣除額外減值后的調(diào)整凈資 產(chǎn)為 2185 億元，該估值未考慮未來業(yè)績經(jīng)營帶來的凈資產(chǎn)賬面價值增長，可 看作公司相對保守的估值，調(diào)整后靜態(tài) PB 為 1.08 倍（估值底 PB=1 倍），具 備一定安全邊際。截止至最新收盤日，公司 PE（ttm）/PB（lf）分別為 4.6/0.6 倍（歷史最低 3.5/0.55 倍）。2022 年公司現(xiàn)金分紅約 106 億元，分紅率 20.8%， 較上年提升 0.4 個 pct，對應(yīng)當前股息率 4.5%。上市以來公司分紅率穩(wěn)步提升， 累計分紅比達 19%。

短期看：多重政策落地提振地產(chǎn)鏈估值，Q4 業(yè)績有望在低基數(shù)上實現(xiàn)回彈。 近期多部門密集出臺地產(chǎn)優(yōu)化新政，有望提振購房需求，改善地產(chǎn)銷售預(yù)期， 后續(xù)如若現(xiàn)有政策效果不及預(yù)期，預(yù)計仍將有增量政策出臺，有望帶動地產(chǎn)鏈 估值修復(fù)。公司旗下最主要地產(chǎn)平臺中海地產(chǎn)自 2022Q3 起業(yè)績大幅下滑，對 公司 2022H2 業(yè)績形成拖累，今年下半年隨著中海地產(chǎn)業(yè)績基數(shù)大幅走低，預(yù) 計公司整體業(yè)績將明顯恢復(fù)，特別是 Q4 業(yè)績受同期極低基數(shù)（22Q4 歸母凈 利潤因匯兌損失及地產(chǎn)盈利下滑同降 45%）影響有望實現(xiàn)明顯改善。

長期看：“地產(chǎn)+施工”市占率雙提升，龍頭價值亟待重估。1）施工業(yè)務(wù)： 從簽單口徑看，公司市占率已由 2010 年的 10%提升至 2022 年的 19%，未來 央企集采優(yōu)勢、項目大型化與綜合化、綠色建筑等因素有望加速龍頭市占率提 升。公司近年來持續(xù)優(yōu)化施工業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)主為政府的基建及公共類項目占比 不斷提升，住宅類訂單占比由 2017 年 50%的高點下降至 2022 年的 21%。受 益業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司近三年房建毛利率穩(wěn)步提升，經(jīng)營風險顯著下降，盈利 質(zhì)量穩(wěn)步提升。2）地產(chǎn)業(yè)務(wù)：公司旗下中海地產(chǎn)長期堅持穩(wěn)健經(jīng)營，盈利水 平大幅領(lǐng)先同業(yè)，財務(wù)策略極為審慎，2022 年末權(quán)益乘數(shù)、加權(quán)融資成本分 別為 2.55/3.57%，各項指標均為行業(yè)最低區(qū)間。上半年公司地產(chǎn)板塊銷售大 幅改善，權(quán)益銷售額市場第一，市占率加速提升。中長期看，考慮新增城鎮(zhèn)人 口住房需求及存量更新需求，預(yù)計我國地產(chǎn)行業(yè)需求中樞仍將維持在年均 10 億平米左右，行業(yè)仍將保持較大規(guī)模。公司作為央企龍頭，融資渠道順暢、融 資成本低，未來有望在合規(guī)要求下獲取更多優(yōu)質(zhì)土地資源，通過并購等方式加 速行業(yè)整合，實現(xiàn)市占率的持續(xù)提升，價值有望得到重估。