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中國民航信息網絡股份有限公司研究報告：民航界的“VISA”，航空復蘇受益的“工具”公司是中國航空旅游業信息技術解決方案主導供應商，23H1 營收和業績顯 著修復。公司成立逾 40 載，前身隸屬于民航局，后改制成國企單獨運營。公司 主要股東包括三大航集團，實際控制人為國資委。疫情前公司營收和業績增長穩 健，23H1 營收達到 33.08 億元，同比+45.58%，恢復至 19H1 營收的 86.04%； 歸母凈利潤達到 12.00 億元，同比+170.95%，恢復至 19H1 的 83.21%。公司 業務范圍覆蓋航空旅游業信息技術服務全產業鏈，非疫情期間，航空信息技術服 務為公司第一大收入來源，營收占比維持在 50%以上，整體呈現下降趨勢，系統 集成業務增長較快。公司資產負債率維持較低水平，關聯方應收賬款較高；經營 性現金流表現優異，疫情期間仍實現正流入，賬面現金始終充足。

航空信息技術服務受民航訂座量提升驅動，短期受益于疫后民航業復蘇。行 業層面：從需求端來看，GDS 行業需求受民航訂座量提升驅動。短期受疫后民航 業復蘇催化，7 月民航旅客運輸量較 19 年同期+5.3%，創月度歷史新高。長期 受益于中國人乘機滲透率提升，仍有近 75%中國人沒坐過飛機。從供給端來看， GDS 行業規模效應顯著，疊加國家政策保護和客戶粘性較強，市場集中度高，四 大龍頭實現分區域主導，公司在中國市占率高達 95%。公司層面：航空信息技術 服務收入直接受民航客運量驅動，該業務收入增速基本與中國民航客運量增速吻 合。量的層面：2023 年 1-7 月，公司中國航司訂座量共計 3.40 億人次，恢復 至 19 年同期的 88.59%，其中國內航段恢復至 19 年同期的 99.19%，國際航段 仍有較大的修復空間。單價層面：針對中國航司階梯式的定價政策使得客單價隨 著訂座量提升而下降，但下降幅度逐漸縮窄。

公司依托于核心系統和民航數據，多元化拓展業務。結算及清算業務：產業 鏈中處于航空信息技術服務的下游行業，直接驅動因素為票據處理量和金額，核 心驅動因素仍為航空客運量。系統集成業務：主要受機場改擴建驅動。公司在手 項目充足，23H1，共計擁有 47 個系統集成項目在建項目，系統集成服務合同負 債期末值為 6.57 億元。數據網絡業務：即為代理人分銷信息技術服務業務，按 照流量和終端數量收費。公司于 2019 年推出 NDC 聚合平臺天驛，積極拓展海 外分銷業務，23H1 新簽約大韓航空。其他業務：公司積極順應國家數字化、智 慧民航的發展趨勢，其他業務將受益于民航業整體回暖。