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益生股份研究報(bào)告：白羽種禽龍頭企業(yè)，步入高景氣上行周期。白羽種雞龍頭企業(yè)，多元化布局齊發(fā)力。公司主要以雞苗供應(yīng)為核心競(jìng)爭(zhēng) 力，祖代肉種雞飼養(yǎng)規(guī)模連續(xù)十多年位居全國(guó)第一，約占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)三分之一。 2000 年公司成立益生雙肌臀原種豬場(chǎng)，從加拿大引進(jìn)雙肌臀原種豬，業(yè)務(wù)拓展 至種豬領(lǐng)域。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，現(xiàn)已成為集種雞、種豬、飼料、乳制品等為一 體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化企業(yè)。2012~2022 年，公司營(yíng)業(yè)收入從 6.0 億元增長(zhǎng)至 21.1 億 元，CAGR 為 13.4%，2022 年凈利潤(rùn)受行情低迷影響有所承壓。

低引種影響仍將延續(xù)，需求有望迎來(lái)擴(kuò)容。行業(yè)自 2020 年起已經(jīng)歷 2 年磨 底期，疊加 2021 年全球禽流感大流行，供給端產(chǎn)能及生產(chǎn)效率均有所下滑。 2022 年 5 月起海外引種量大幅下滑，2022 年祖代種雞更新量 96.3 萬(wàn)套，同比 減少約 25%。根據(jù)周期傳導(dǎo)理論，我們預(yù)計(jì) 2023Q3 商品代雞苗處于供應(yīng)高 峰，Q4 或?qū)⒅鸩交芈洌馕吨罄m(xù)商品代雞苗價(jià)格仍有上行空間。

聚焦行業(yè)上游，開(kāi)拓白雞祖代引種先河。2022 年 5 月起受海外引種受限影 響，白羽肉雞行業(yè)逐步步入景氣上行通道，父母代雞苗價(jià)格快速抬升，公司雞 苗銷(xiāo)售數(shù)據(jù)明顯改善。2023 年 1-6 月公司合計(jì)銷(xiāo)售雞苗 3.3 億只，同比 +11.5%，實(shí)現(xiàn)收入 15.8 億元，同比+151.2%。受益于種雞行情回暖，產(chǎn)能缺 口延續(xù)，公司雞苗收入有望持續(xù)增長(zhǎng)。

“種雞+種豬”雙輪驅(qū)動(dòng)，固強(qiáng)補(bǔ)短完善體系。利豐品系全面升級(jí)，商品 代雞苗市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升。從父母代看，哈伯德利豐品系高峰產(chǎn)蛋率高達(dá) 88.4%，高于羅斯 308 快羽。從商品代看，利豐品系總體平均肉雞歐指為 412.37，成活率高達(dá) 86.7%，料肉比僅為 1.52，性能優(yōu)勢(shì)明顯；25 周出欄體重 高達(dá) 3140g，高于羅斯 308 快羽及 AA+，盈利能力較強(qiáng)。2019~2021 年，利 豐逐步實(shí)現(xiàn)品系替代，商品代銷(xiāo)售占比由 1.3%增長(zhǎng)至 98.1%，父母代銷(xiāo)售占比 由 28.1%增長(zhǎng)至 100%。此外，扎實(shí)推進(jìn)種豬業(yè)務(wù)，公司引進(jìn)的新法系和新丹 系種豬生產(chǎn)性能突出，新法系種豬一般窩總產(chǎn)仔數(shù)可達(dá) 15.1 頭，生長(zhǎng)速度快， 而新丹系種豬全群料肉比 2.9。

募投擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，“種雞+種豬”有望迎來(lái)雙增。公司擬募資 11.6 億元擴(kuò) 建種豬雞種雞項(xiàng)目，各項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，將新增原種豬產(chǎn)能 5.40 萬(wàn)頭，新增二 元種豬產(chǎn)能 7.20 萬(wàn)頭，新增商品豬（含商品肥豬及仔豬）產(chǎn)能 29.40 萬(wàn)頭，新 增種蛋年孵化量 1.46 億枚。有助于公司實(shí)現(xiàn)種雞、種豬雙輪驅(qū)動(dòng)，進(jìn)一步提升 公司持續(xù)盈利能力。