溫氏股份研究報(bào)告：豬周期景氣上行，養(yǎng)殖龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng).pdf

溫氏股份研究報(bào)告：豬周期景氣上行，養(yǎng)殖龍頭穩(wěn)健成長(zhǎng)。公司簡(jiǎn)介： “公司+農(nóng)戶(hù)”模式下的畜禽養(yǎng)殖龍頭，雙輪驅(qū)動(dòng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公 司以齊創(chuàng)共享為核心文化，深耕養(yǎng)殖業(yè) 40 余年，現(xiàn)已發(fā)展成一 家以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)、配套相關(guān)業(yè)務(wù)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集 團(tuán)。公司生豬與肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)營(yíng)收合計(jì)占比超過(guò) 90%，2024Q1 實(shí) 現(xiàn)收入 218.42 億元，同比增長(zhǎng) 9.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-12.36 億元，同比減虧。

投資邏輯： 生豬養(yǎng)殖：生產(chǎn)效率行業(yè)一流，長(zhǎng)期成長(zhǎng)可期。截至 2024 年 4 月全國(guó)能繁母豬存欄量為 3986 萬(wàn)頭，行業(yè)產(chǎn)能去化幅度已經(jīng)超 過(guò) 2022 年 4 月，2022H2 生豬月均價(jià)超過(guò) 27 元/公斤，行業(yè)在豬 價(jià)頭均盈利為 1228 元/頭。今年在行業(yè)成本中樞下行的背景下豬 價(jià)高點(diǎn)可能不及 2022 年，但是生豬價(jià)格大概率超過(guò) 20 元/公 斤，頭均盈利有望階段性超過(guò) 700 元/頭；行業(yè)高負(fù)債背景下補(bǔ) 充產(chǎn)能速度較慢，周期景氣度與盈利水平有望超預(yù)期。

公司作為生豬養(yǎng)殖龍頭企業(yè)存在以下優(yōu)勢(shì)：1.養(yǎng)殖成績(jī)優(yōu)異：截 至 24M4 養(yǎng)殖綜合成本下降至 14.4 元/公斤，重回行業(yè)第一梯 隊(duì)，養(yǎng)殖成本有望長(zhǎng)期領(lǐng)先行業(yè)。2.養(yǎng)殖布局優(yōu)秀：公司在華東 與華南高售價(jià)區(qū)合計(jì)收入超過(guò) 65%，公司生豬銷(xiāo)售均價(jià)行業(yè)領(lǐng) 先。3.輕資產(chǎn)穩(wěn)健擴(kuò)張：截至 24M4 公司能繁母豬存欄 157 萬(wàn) 頭，2024 年生豬計(jì)劃出欄 3000-3300 萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 14%- 26%之間；公司已建成種豬場(chǎng)產(chǎn)能可支撐仔豬出欄 4600 萬(wàn)頭，育 肥階段有效飼養(yǎng)能力約 3500 萬(wàn)頭，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)步增長(zhǎng)。

肉禽養(yǎng)殖：龍頭地位穩(wěn)固，深耕全產(chǎn)業(yè)鏈。2023 年出欄肉雞 11.83 億羽，同比增長(zhǎng) 9.4%，出欄量行業(yè)遙遙領(lǐng)先，且常年穩(wěn)步 增長(zhǎng)。肉雞養(yǎng)殖成本常年位于領(lǐng)先地位，截至 24M4 毛雞完全養(yǎng) 殖成本為 12.2 元/公斤。黃羽雞父母代產(chǎn)能位于 2018 年以來(lái)的 低位，下半年隨著豬周期景氣度回升，公司有望迎來(lái)豬雞共振。