解讀基建地產鏈2023年三季報：盈利能力低位波動，下游現金流緊張制約資產負債表修復速度.pdf

解讀基建地產鏈2023年三季報：盈利能力低位波動，下游現金流緊張制約資產負債表修復速度。事件：基建地產鏈 A 股上市公司 2023 年三季報已經基本披露完畢，我們選 取了 137 家 A 股上市公司作為樣本進行分析，其中建筑公司 83 家、建材公 司 54 家。細分子行業中，建材行業包括水泥子行業 8 家、玻璃玻纖子行業 9 家、裝修建材子行業 26 家、其他材料子行業 11 家，建筑行業包括設計咨 詢子行業 26 家、裝飾裝修子行業 13 家、基建房建子行業 15 家、國際工程 子行業 4 家、專業工程子行業 25 家。

產業鏈景氣仍然承壓。 基建地產鏈景氣繼續筑底，23Q3 收入同比增速有所加快，但盈利能力仍然 底部震蕩。收入增速略有加快主要因上年同期基數降低，但一方面因基建 地產總量需求繼續承壓，另一方面下游現金流仍然趨緊，收入擴張/杠桿增 加面臨隱性約束。盈利能力底部徘徊，主要因原燃料成本有所波動、部分行 業競爭加劇。23Q3 整體收入同比增速的加快主要受到國際工程、基建房間 等子行業的拉動，裝修建材仍低速增長。從 ROE（TTM）來看，基建房建、 國際工程、專業工程 23Q3 的 ROE（TTM）繼續位于近三年的中樞之上， 水泥、玻璃玻纖、設計咨詢子板塊較 Q2 有所惡化。

利潤表：收入整體增速低基數下有所加快，盈利能力繼續筑底。 （1）23Q3 基建地產鏈整體收入同比增速有所加快，得益于去年同期基數 降低，分行業來看，建筑、建材行業均小幅加快。其中呈加速態勢的子行業 包括：玻璃玻纖（玻璃價格回升以及外延增量釋放）、國際工程（疫情后海 外展業恢復）、基建房建（基建實物工作量落地、訂單結轉）。呈減速態勢的 子行業主要包括：設計咨詢、裝飾裝修。 （2）23Q3 基建地產鏈毛利率環比小幅回落，同比持平，主要是建材行業 的拖累。其中毛利率環比/同比均呈改善態勢的子行業主要是國際工程（疫 情后海外工程支出壓縮、匯率因素）；毛利率環比惡化的子行業主要是水泥 （地產需求下行、行業競爭加劇）、設計咨詢。 （3）23Q3 基建地產鏈 ROE（TTM）低位穩定，建材行業環比有所走弱， 環比下降 0.7pct，主要是水泥、玻璃玻纖子行業拖累，基建房建、國際工程、 專業工程 23Q3 的 ROE（TTM）繼續位于近三年的中樞之上，水泥、玻璃 玻纖、設計咨詢子板塊較 Q2 有所惡化，裝修建材環比回升。

現金流與資產負債表：下游現金流持續緊張，但上市公司杠桿率穩定，營 運能力顯現改善端倪。 （1）23Q3 基建地產鏈經營性現金流有所波動，主要受到基建房建子行業 的影響，反映下游基建、地產行業現金流持續緊張，此外國際工程子板塊等 經營性現金流表現較好。從收現比來看，2023Q3 裝飾裝修、基建房建、裝 修建材子行業收現比分別同比下降 9.4/4.6/2.8pct，水泥、其他材料子行業收 現比分別同比提升 3.8/3.7pct。 （2）基建地產鏈截至 23Q3 的資產負債率環比基本持平，杠桿率較為穩定， 玻璃玻纖、專業工程、水泥子行業環比略有增加，而裝修建材、國際工程子 行業環比則有小幅下降。 （3）基建地產鏈截至 23Q3 應收賬款及票據周轉天數（TTM）回歸穩定， 反映企業加強現金流和賬款管理后應收壓力逐步得到控制，但存量應收款 項尚未得到充分化解。其中應收賬款及票據周轉天數（TTM）環比增加明 顯的子行業主要是裝飾裝修等，國際工程的應收賬款及票據周轉天數 （TTM）控制較好，其他子行業整體波動不大，基于應付、存貨周期的管控，裝修建材的營業周期環比減少。