蘇博特研究報告：混凝土外加劑龍頭，基建保障中期確定性.pdf

蘇博特研究報告：混凝土外加劑龍頭，基建保障中期確定性。混凝土外加劑龍頭，業績底部回升。蘇博特主營混凝土外加劑的研發、 生產和銷售，在江蘇、四川、天津、新疆、廣東、廣西等地建有生產基 地，2024年受行業競爭以及減值影響，公司收入35.6億元，同比下降 0.75%，歸母凈利潤1.0億元，同比下降40.2%，2025年Q1在大型 基建項目拉動下，公司實現收入6.8億元，同比增長17.8%，歸母凈 利潤0.2億元，同比增長15.4%，業績底部回升。

基建托底需求，供給加速出清。地產表現疲軟，2024年規模以上混凝 土產量24.9億立方米，同比下滑10.1%。2025年的地產數據仍在下 行，外加劑需求仍在收縮中，基建起重要托底作用，部分對沖了地產帶 來的需求下滑，根據鋼聯數據，上半年重點項目水泥直供量略有提升， 供給端在市場化推動下陸續出清，參考Wind企業庫數據，已有接近 60%的外加劑企業退出，產能持續出清中。

大型基建拉動需求公司發貨端改善，利潤率有望修復，經營質量持續 優化。1）公司雙院士坐鎮，技術領先，參與三峽工程、白鶴灘水電站、 川藏鐵路、田灣核電站等重大工程，積累堅實口碑與客戶基礎。在基建 需求拉動下，公司發貨量自2024年二季度同比轉正，未來2-3年將迎 川藏鐵路、滇藏鐵路、新藏鐵路、雅下水電站等基建高峰，發貨端有望 持續提升，伴隨規模效應釋放，成本費用優化將驅動利潤率改善。2） 功能性材料高增放量，2024年收入6.7億元，同比增長29.5%，毛利 率30.5%；檢測業務保持穩健，2024年收入7.71億元，同比增長0.5%， 凈利潤1.58億元，凈利率達20.4%，經營活動現金流量1.35億元， 對公司利潤、現金流形成有益補充。3）公司應收賬款減值高峰已過， 回款持續加強，2024年經營活動現金流量凈額5.8億元，同比增長 57.0%，截至2025年Q1末，公司整體帶息債務23.9億元，現金類資 產合計16.0億元，合并口徑銀行授信45.29億元，未使用余額為32.81 億元，備用流動性充足。