江波龍研究報(bào)告：周期與國(guó)產(chǎn)化浪潮下的存儲(chǔ)模組龍頭.pdf

江波龍研究報(bào)告：周期與國(guó)產(chǎn)化浪潮下的存儲(chǔ)模組龍頭。存儲(chǔ)行業(yè)在供給端原廠大幅減產(chǎn)推動(dòng)下，存儲(chǔ)價(jià)格逐步企穩(wěn)，據(jù) inSpectrum 數(shù)據(jù)，截至 2023 年 10 月 31 日，主流品類如 DDR4 4Gb、TLC 256Gb 與 TLC 512Gb 等現(xiàn)貨價(jià)均已上漲，我們認(rèn)為存儲(chǔ)行業(yè)周期已經(jīng)筑底，預(yù)計(jì)在 下游需求進(jìn)一步復(fù)蘇的帶動(dòng)下迎來上行。存儲(chǔ)模組環(huán)節(jié)處于產(chǎn)業(yè)鏈下游，有 望率先迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，我們測(cè)算全球存儲(chǔ)模組市場(chǎng)將從 2023 年的 958 億美 元恢復(fù)至 2025 年的 1657 億美元，對(duì)應(yīng) 23-25 CAGR 為 32%。

國(guó)產(chǎn)化：信創(chuàng)需求打開國(guó)產(chǎn)化空間，江波龍產(chǎn)品布局領(lǐng)先

信創(chuàng)需求帶動(dòng) IT 供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)迎來產(chǎn)業(yè)升級(jí)與國(guó)產(chǎn)化，為 SSD 與內(nèi)存條模 組市場(chǎng)打開廣闊替代空間，我們測(cè)算“2+8”黨政與關(guān)基行業(yè)信創(chuàng)存量替代 空間總共 2493 億元，24/25 年將由黨政、金融、電信與電力核心行業(yè)帶動(dòng) 替代需求釋放。江波龍信創(chuàng)布局領(lǐng)先，公司為 WG26 內(nèi)存工作組副組長(zhǎng)單 位，同時(shí)其信創(chuàng)服務(wù)器產(chǎn)品與信創(chuàng) PC 產(chǎn)品均已量產(chǎn)，產(chǎn)品進(jìn)度與覆蓋面國(guó) 內(nèi)模組廠中領(lǐng)先，有望充分受益信創(chuàng)需求。

產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸：布局主控芯片與封測(cè)環(huán)節(jié)，帶動(dòng)長(zhǎng)期毛利率提升

公司自研主控芯片，目前嵌入式存儲(chǔ)與 SD 卡主控芯片已實(shí)現(xiàn)流片，量產(chǎn)后 將首先投入到自身嵌入式存儲(chǔ)與 SD 卡生產(chǎn)當(dāng)中，該主控定位高端產(chǎn)品，具 備高可靠性與高靈活性，為公司模組產(chǎn)品帶來更高附加值；封測(cè)方面，公司 于 2023 年收購(gòu) Smart Brazil 與力成蘇州兩塊封測(cè)資產(chǎn)，目前力成蘇州已完 成交割。我們認(rèn)為主控及封測(cè)環(huán)節(jié)逐步自給有望帶動(dòng)江波龍模組產(chǎn)品長(zhǎng)期毛 利率提升，增強(qiáng)公司行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。