中遠海能研究報告：借勢周期反轉，油運巨頭估值彈性兼具.pdf

上傳者：J****
時間：2023/11/15
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中遠海能研究報告：借勢周期反轉，油運巨頭估值彈性兼具。全球油輪規模最大船東，內外貿攻守兼具。公司通過連續收購整合，以油品和LNG為兩大核心的主業布局已初步完成；油運市場步入景氣周期下，公司全船型油輪船隊具備了顯著的向上業績彈性。截至2023年三季報，公司擁有及控制155艘油輪、控制運力2274萬載重噸，油輪規模全球第一。

新船供給緊張，環保政策加速老舊船出清。油輪運力增速放緩，船廠油輪訂單歷史低位；歐美加息背景下，造船成本高企，船東造船需求低迷，油輪市場無法及時補充運力。油輪船隊老齡化明顯，15年船齡以上占比為33%，影子船隊持續吸收老舊運力，然而歐盟對此制裁措施頻出，常規市場老齡船出清速度有望加快，短期運力趨緊，運價上漲曲線將更為陡峭。

疫后經濟緩慢復蘇，運距拉長及補庫邏輯支撐需求。碳中和背景下煉廠東移，疊加美國原油出口高位，油輪運距的拉長將有效支撐運輸需求，同時俄烏沖突影響的長期化，對貿易格局的轉變、噸公里需求的提升產生積極影響；全球需求緩慢復蘇，中國疫后出行需求提振明顯，航油需求支撐全年樂觀預期； OECD預測全球石油需求仍在擴大，公司有望持續受益于下游需求的提升。

中長期油運供需差反轉，高景氣周期來臨。展望2023-2025年，我們預測全球原油及成品油海運需求端將分別增長6.6%/5%/1%、12.1%/6.8%/3%;全球原油及成品油船隊有效運力供給端增長率為2.4%/0.6%/-2.1%、1.9%/1.2%/2.8%，供需差維持高位，因此2023-2025年油品海運行業的運輸需求增速將持續大于供給增速，有利于運價彈性的提升。