太平洋航運深度研究報告：經營穩健、穿越周期的小宗散運龍頭船東，有望受益于行業持續復蘇.pdf

太平洋航運深度研究報告：經營穩健、穿越周期的小宗散運龍頭船東，有望受益于行業持續復蘇。太平洋航運是全球領先的小靈便型及超靈便型散貨船運營商。公司以運輸小 宗散貨為核心業務，基于小宗散貨客源及貨物多元且分散分布的特點，公司建 立了兼具規模化及靈活性的船隊；截至 2025 年中，公司共運營 266 艘干散貨 船，其中 121 艘為小靈便型、144 艘為超靈便型/超大靈便型、1 艘為好望角型； 公司運營的小靈便型干散貨船和超靈便型干散貨船隊規模世界領先，市場份 額分別為 5%、4%（僅統計 20 歲以下運力）。這兩種船型靈活多變、可自行 裝卸貨物（擁有起重機）以便用于全球許多受淺水、水閘、狹窄的航道及河灣 限制的港口。此外，公司在全球設立 14 個辦事處來更好地滿足客戶需求，整 合航程的三角點范圍（如優化順逆航程組合），發揮網絡效應，進而實現了超 過 90%的高裝載率以及持續跑贏市場的等價期租租金。

小宗散運市場保持韌性，降息與大船聯動或繼續推動行業復蘇。1、需求端： 糧食及小宗散貨運需中長期較為穩定，短期糧食增長亮眼。受益于中美大豆貿 易恢復，克拉克森預計 26 年糧食海運量增速為 4.4%、噸海里增速為 7.2%； 26 年小宗散貨噸海里需求增速為 2.0%，好于鐵礦石與煤炭需求增速。2、供給 端：行業運力溫和增長，小型船仍有潛在替代空間。截至 26 年 1 月，散貨船 在手訂單占比為 12.5%，為過去二十多年極低水平，也是航運三大子行業中最 低者，對應 26-27 年運力增速分別為 3.5%、3.2%。目前 Handysize 在手訂單占 比最低，僅為 8.9%，仍低于 20 歲以上運力占比（14%），尚不能滿足運力更新 的需求。3、催化因素：關注降息周期與大船聯動效應。1）歷史看，通常降息 周期的后半段，BDI、BSI 及 BHSI 指數隨全球經濟復蘇都出現了不同程度的 反彈，其背后原因是降息通過改善流動性，促進經濟復蘇，最終帶動實物需求 的增長。2）西芒杜鐵礦項目將為大船市場帶來顯著的周轉增量，考慮替代澳 洲進口的情況，2030 年達產或累計拉動全球鐵礦海運需求 9.4%，Capesize 期 租租金及二手船價的上漲顯示市場對未來預期趨于樂觀。由于大小船市場具有 聯動效應，未來大船市場的景氣開啟也有望帶動小船。